事件概述
法拉电子公布2021 年年报,报告期内公司实现营收28.11 亿元,同比增长48.66%;实现归母净利润8.31 亿元,同比增长49.51%,位于年报预告中值附近;实现扣非后归母净利润7.35 亿元,同比增长51.01%。
事件评论
四季度公司实现营收7.90 亿元,环比增长7.05%;单季度归母净利润2.79 亿元,环比增长48.40%。四季度公司毛利率41.37%,环比提升1.03 个百分点,净利率36.07%,环比提升10.18 个百分点,主要系四季度薄膜电容行业持续高景气,同时公司投资收益确认较多,主要为公司与拉萨君祺共同出资设立投资基金——上海君联投资收益的年底结算。
公司新能源方向薄膜电容业务占比持续提升,我们估算2021 年占比已超过50%。光伏&风电、新能源汽车、储能逆变器、轨道交通等长期对薄膜电容的需求成长性优秀。公司2021 年资本开支3.03 亿元,同比增长129.55%,反映了产能端的高速投放,是未来持续高增长的重要基础。
我们认为,2022 年将是新能源需求持续爆发的一年,乘联会预计2022 年国内新能源乘用车销量550 万辆以上,渗透率达到25%左右;CPIA 预计2022 年全球光伏装机180-225GW,中性预期同比增速约20%。我们观察到一季度行业景气环比未有明显波动,公司各项业务有望保持高速增长。从行业增速、市场份额和产能扩张三个维度综合分析,我们预计全年公司光伏业务增长超50%,汽车业务增长超100%。
我们看好公司继续保持光伏薄膜电容器全球第一市占率的市场地位,同时在汽车薄膜电容器国产替代、切入北美大客户放量下,全球市占率向40%+提升。我们认为,电容膜需求激增下,关键设备拉膜机交货周期迅速拉长,部分海外设备供应商停止接单,使基膜产能难以加速释放。在上游基膜供给短缺且扩产较为困难的环境下,公司高盈利抵御行业风险能力较强,且扩产具有材料供应保障,未来业绩跟随产能落地释放的确定性较高。
预计公司2022-2024 年归母净利润分别为11.43 亿元、15.68 亿元和21.36 亿元,对应PE 分别为36.07 倍、26.30 倍和19.30 倍,持续看好。
风险提示
1、基膜供应紧张对扩产计划造成不利影响;
2、行业竞争格局恶化,盈利水平下降快于预期。