事件概述。2022 年3 月25 日，公司发布年报，全年实现营收28.11 亿元，同比增长48.7%，实现归母净利润8.31 亿元，同比增长49.50%，扣非后归母净利润7.35 亿元，同比增长51.0%，均位于公司此前业绩预告范围之内，符合预期。21 年毛利率为42.1%，同比-1.9pct，净利率为30.0%，同比+0.2pct。

    21 年Q4 季度表现出色。营收和净利：公司2021Q4 营收7.90 亿元,同比增长42.5%，环比增长7.0%，归母净利润为2.79 亿元，同比增长48.3%，环比增长48.7%；扣非后净利润为2.11 亿元，同比增长49.0%，环比增长17.8%。

    毛利率：2021Q4 毛利率为41.4%，同比-3.1pct，环比+1.0pct。净利率：2021Q4净利率为36.1%，同比+1.8pct，环比+10.2pct。费用率：公司2021Q4 期间费用率为9.85%，同比-0.20pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.40%、4.51%、3.66%、0.28%，同比变动+1.00pct、-0.82pct、0.00pct 和-0.37pct。

    产销两旺，新能源已成为薄膜电容行业增长的核心驱动。公司21 年薄膜电容销售量为33.58 亿只，同比增长24.93%，生产量为35.74 亿只，同比增长29.96%，产销两旺。新能源车领域，薄膜替代电解成为新能源汽车直流支撑电容首选，单车用量逐步增加，近年来，新能源车平台逐步高电压化及4 驱、轮毂电机等需求提升，单车薄膜电容用量上升，公司薄膜电容器主要运用在OBC 和三电系统中，产品数量在2~4 个，单车价值量在300-600 元不等。在国内，目前公司主要配套比亚迪、吉利、蔚来、理想、小鹏等车企，20 年国内份额我们预计已超50%；海外客户中，公司稳定配套大众、宝马、奔驰和捷豹路虎等车企。我们预计远期公司新能车业务占比要提升到50%。光伏风电领域，薄膜电容主要应用于光伏逆变器和风电变流器的DC-Link 电容中，用于吸收逆变器和变流器从DC-Link 端的高脉冲电流，使逆变器和变流器端的电压波动处在可接受的范围内。我们预计2020 年公司在全球光伏逆变器市占率超60%，基本已打入全球主流企业的供应链，与华为、阳光电源、SMA、固德威、锦浪科技、科士达等龙头厂商保持良好合作。公司下游客户涵盖Vestas、金风科技等海内外龙头厂商，我们预计2020 年公司在风电领域全球市占率超50%。

    投资建议：预计2022/23/24 年公司的营收将达到37.55、53.08、66.08 亿元，增速分别为34%、41%和25%；归母净利将达到10.63、14.67 和18.23 亿元，增速分别为28%、38%和24%，当前市值对应22-24 年PE 分别为39、28、23 倍，考虑到公司是薄膜电容全球龙头，维持“推荐”评级。

    风险提示：光伏及新能源汽车销量不及预期；新客户开发或主流客户导入不及预期；原材料价格大幅上涨，影响盈利能力。