薄膜电容技术迭代放缓，国内产品性能指标与海外接近且具有成本优势，国产替代趋势明显。与海外企业相比，法拉在近两年资本开支相对激进。

    行业格局稳定，叠加公司成长属性增强，公司或将进入加速成长期。

    从传统领域走向新能源，市场空间扩容

    薄膜电容有较强行业延展性，从传统领域的家电、照明等延展至电动车、光伏风电。2019 年全球电容器市场规模约203 亿美元，薄膜电容器占7%。

    新能源汽车：预计22、25 年市场空间分别为35.8、90.5 亿元，CAGR 36%。

    光伏：预计22、25 年市场空间分别为13、23.9 亿元，CAGR 23%；

    风电：预计22、25 年市场空间分别为3.3、5 亿元，CAGR 15%；

    储能：预计22、25 年市场空间2.3、11.3 亿元，年CAGR 71%。

    竞争格局变化：需求端、生产端均转向国内，国产替代正当时早期薄膜电容需求端主要在欧美、日韩，海外企业具有先发优势。随着国内家电、工控、电动车、光伏等领域发展，薄膜电容生产端也向国内转移。

    从产品参数看，我们认为法拉与外资品牌已较为接近。但从盈利水平看，法拉毛利率、净利率水平均高于海外同类型企业。国内企业制造优势显著，成本控制、与下游配合能力均优于海外。

    从资本开支看，法拉近几年扩产速度明显快于海外企业。法拉2020 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付得现金为1.32 亿元，同比增加50%，在2021 年Q1-3 提升至2.33 亿元，同比增加235%。

    对工艺理解深刻，自动化产线+一体化布局带来成本优势法拉专注于薄膜电容产品，对于松下、TDK，电容器为大集团中的小业务。

    基美营收结构中占比最大的为固态电容，Nichicon 也包括各种电容器产品。

    法拉重视自动化生产，自1983 年引进国外先进技术和设备。薄膜电容工艺流程复杂，法拉向上游布局金属膜。蒸镀电极具有自我修复功能，安全性更高，法拉自制蒸镀环节，向上游环节布局降低成本。

    相比其他竞争对手，法拉更注重在新能源的布局，2020 年新能源营收占比48%。以TDK 为例，2022 财年Q3 被动元器件下游行业分布：汽车、通信、工业设备、其他占比分别为40.7%、16.5%、29.8%、12.9%。

    盈利预测与估值

    预计2021-2023 年法拉收入28.4、38.3、50.6 亿元，同增50%、35%、32%；归母净利8.3、11、14.3 亿元，同增49%、33%、30%。

    公司新能源营收占比有望从2020 年48%提升至2023 年74%。考虑公司业绩增速、历史估值，给予2023 年PE 40X，对应市值572 亿，目标价254元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、客户开拓不顺利、行业竞争加剧、原材料短缺、测算具有一定主观性仅供参考。