3Q20 业绩略超市场预期

    　　法拉电子公布2020 年前三季度业绩：收入13.36 亿元，同比增长12.1%；归母净利润3.67 亿元，同比增长20.7%；扣非净利润3.45亿元，同比增长20.2%。对应3Q20 单季度收入5.00 亿元、创历史单季收入新高，同比成长25.6%；归母净利润1.37 亿元，同比成长44.4%；扣非净利润1.27 亿元，同比成长38.9%，略超市场预期，主因家电、照明等传统下游3 季度回暖优于公司及市场预期。

    　　3 季度收入成长驱动力主要来自于：1）新能源车动能强劲：三季度国内、海外需求均有所好转，且公司配套车型销售优于行业平均，带动市占率进一步提升，我们测算公司新能源车业务占3 季度单季收入比例或超过20%、环比上半年16%左右有所提升；2）政策推动下，光伏、风电同比仍有不错成长，但增速相较上半年有所放缓。

    　　盈利能力环比受产品结构影响，同比仍有所优化。1）毛利率：公司3Q20 单季毛利率43.8%，环比3Q20 下降1.7 个百分点，主因毛利率相对略低的新能源车业务占比提升，但同比去年3 季度仍提升1.1 个百分点，主要得益于公司产能利用率同比提升。2）费用率：公司管理费用3Q20 进一步下行，环比/同比分别下降0.3/1.0个百分点，精益经营效果进一步显现。

    　　发展趋势

    　　新能源景气上行，公司竞争壁垒牢固、成长提速可期。1）需求：

    　　薄膜电容容量大、损耗低、可自愈、高可靠性等特性十分契合大电流、长寿命、高稳定性场景，如新能源车电驱、光伏逆变器等，有望伴随新能源车、光伏风电等新能源应用场景持续成长，其中我们测算新能源车薄膜电容需求有望在未来5 年实现40%以上CAGR。2）价格：新能源车薄膜电容此前降价幅度较大引起投资人关注，我们认为伴随补贴退坡完毕、车市整体回暖、行业格局进一步稳定，公司新能源车薄膜电容单价年降幅度有望维持在5%左右，基本稳定；3）格局：公司常年位于全球薄膜电容第一梯队，且产品质量经历几十年行业考验、获得客户充分认可，集中生产、工程师资源、密切配合等竞争优势亦将不断提升客户粘性并提高盈利能力，竞争壁垒有望进一步巩固；4）产能：顺应需求成长，公司在新能源车领域积极扩产，我们预计明年扩产幅度或达50%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑今明年国内、海外新能源车需求强劲且公司市占率有望进一步提升，上调2020/2021e EPS 4%/9%至2.34/2.80 元。当前对应2020/2021e 40.9/34.2x P/E，维持跑赢行业，考虑新能源下游景气上行、估值提升且公司业绩成长提速，上调目标价38%至110.0元，对应2020/2021e 47.0/39.3x P/E，对比当前仍有15%上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响下游需求；竞争格局变化。