2019 年业绩符合我们预期

    　　法拉电子公布2019 年报：营业收入16.80 亿元，同比下滑2.4%；归母净利润4.56 亿元，同比增长0.9%，基本符合我们预期。2019年公司收入下滑主因：1）受宏观需求影响，家电、照明、传统工控等市场需求有所下降；2）补贴退坡下，国内新能源车销量疲弱。

    　　对应4Q19 单季度：营业收入4.88 亿元，同比成长13.1%；归母净利润1.52 亿元，同比成长19.4%；营收、净利润均创历史单季度新高，主因：1）根据ACEA 数据，4Q19 欧洲全境新能源车销量同比大幅提升68%，拉动公司4Q19 海外市场成长；2）成本降低、风火同价影响下，风电、光伏业务延续高成长；3）根据产业在线数据，4Q19 空调内销+出口出货量同比成长1.6%，家电需求回暖。

    　　发展趋势

    　　新能源与工控：疫情影响短期需求，长期成长趋势不改。1）工业控制：5G、数据中心建设与工业自动化持续推进，我们预计伴随国内疫情管控顺利，2 季度起公司工业控制业务有望率先回暖，此外公司亦将受益于轨道交通、电网部件国产化进程。2）新能源车：

    　　今年1-2 月欧洲新能源车连续同比翻倍成长，我们认为海外疫情发展或短期影响欧洲新能源车需求，但碳排放驱严政策下需求向上趋势不变，我们测算公司目前在欧洲新能源车薄膜电容市场市占率约30%，后续关注欧洲疫情管控及博世、大陆等Tier 1 复工进展。3）光伏、风电：我们测算公司目前在光伏电容领域市占率超过50%、风电领域市占率亦持续提升，全年收入仍具备向上潜力。

    　　盈利能力仍有上行空间。2019 年公司营业利润率同比提升1.4 个百分点至32.2%，主因：1）产品结构高端化：我们测算2019 年公司薄膜电容器在销量倒退15%的情况下，单价同比提升15%；2）自动化改造：梳理生产流程、提升自动化水平、完善供应链管理、优化人员结构。我们认为定制化仍为行业趋势，法拉作为行业龙头引领产品升级，叠加降本增效措施，盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　出于疫情对新能源车、家电等需求带来不确定性，我们下调2020eEPS 10%至2.10 元，引入2021e EPS 2.29 元。当前对应2020/2021e21.7/19.9x P/E。维持跑赢行业评级，考虑新能源、工控长期成长趋势不变，维持目标价50.0 元，对应2020/2021e 23.8/21.8x P/E，对比当前仍有10%上行空间。

    　　风险

    　　疫情全球扩散带来不确定性。