事件：10 月24 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 实现营收21.18亿元，YOY +6.68%；归母净利润3.73 亿元，YOY +1.15%；扣非净利润3.64亿元，YOY +1.13%。业绩表现符合预期。公司军贸项目交付较好，营收总体实现稳步增长。我们点评如下：

    　　三季度净利润实现增长；前三季度盈利能力稳定。1）单季度：3Q25，公司实现营收3.97 亿元，YOY -6.98%；归母净利润0.23 亿元，YOY +1.17%；扣非净利润0.23 亿元，YOY +0.64%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.08ppt 至40.08%；净利率同比下滑0.96ppt 至17.57%，利润率基本保持稳定。其中，3Q25 毛利率同比下滑0.75ppt 至34.89%；净利率同比提升0.56ppt 至5.81%。

    　　期间费用率保持在较低水平；经营活动净现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.20ppt 至13.16%：1）销售费用率同比减少0.54ppt 至2.12%；2）管理费用率同比减少0.78ppt 至3.83%；3）财务费用率为1.60%，去年同期为-0.06%；4）研发费用率同比减少0.54ppt 至5.61%；研发费用1.19亿元，YOY -2.72%。截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据47.59 亿元，较年初增加10.11%；2）预付款项0.45 亿元，较年初增加140.46%；3）存货20.99 亿元，较年初增加17.91%；4）合同负债4.49 亿元，较年初减少0.53%。

    　　1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.42 亿元，去年同期为-6.44 亿元。

    　　军贸业务贡献持续增加；引入战投发展工业软件。1）军贸：近年来，地缘政治紧张态势持续刺激装备升级需求，防务雷达国际市场规模保持稳步增长的态势。公司响应“一带一路”倡议，积极开拓海外项目，持续提升其高端雷达装备在国际市场的影响力。近几年，公司军贸业务新签订单和产品交付情况较好，营收占比有所提升，对利润做出了较好的贡献。2）工业软件：7 月1 日，公司公告，为了更好地把握工业软件国产化替代及智能制造转型升级带来的历史机遇，引入公司业务发展所需的战略资源，下属控股子公司国睿信维拟通过增资扩股的方式引入战略投资者，募集现金不超过6 亿元。

    　　投资建议：公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内、国际市场。同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是7.34 亿元、8.54 亿元、9.94 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是49x/42x/36x。我们考虑到公司在传统雷达领域的优势及在战略新兴产业的拓展，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化、产品价格波动等。