23 年归母净利润增长9.10%，维持“买入”评级国睿科技发布年报，2023 年实现营收32.82 亿元（yoy+1.77%），归母净利5.99亿元（yoy+9.10%），扣非净利5.78 亿元（yoy+10.72%）。其中Q4 实现营收11.57 亿元（yoy-3.98%，qoq+104.32%），归母净利2.06 亿元（yoy+9.91%，qoq+250.78%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.60、0.71、0.81元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为43 倍，给予公司24 年43 倍PE，目标价25.80 元（前值21.42 元），维持“买入”评级。

    雷达业务稳健增长，毛利率提升明显

    2023 年公司雷达装备与相关系统业务实现收入22.27 亿元，同比增长4.90%，毛利率39.46%，提升5.94pct，主要系期公司深度整合雷达装备及相关系统板块，项目交付情况良好，板块盈利能力持续提升；工业软件及智能制造板块实现收入4.53 亿元，同比下滑0.30%，毛利率37.45%，下降0.48pct；智慧轨交业务实现收入5.54 亿元，同比下滑7.68%，主要系公司多个项目进入收尾阶段，新建项目开工时间较短，毛利率为11.47%，提升0.62pct。公司整体毛利率水平为34.71%，较22 年提升4.47pct。

    费用率有所增长，经营性净现金流维持高位

    公司23 年期间费用率为12.04%，较22 年提升1.15pct。其中销售费用率2.59%，提升0.35pct；管理费用率3.94%，提升0.22pct；研发费用6.06%，提升0.43pct。应收账款及票据33.12 亿元，同比增长6.78%，存货20.79 亿元，同比增长3.81%；合同负债5.14 亿元，同比下滑17%。现金流方面，公司23 年经营性净现金流4.14 亿元，同比下滑5.97%，但仍然维持高位。公司23 年资产负债率为37.89%，较22 年提升0.47pct，仍处于相对健康水平。

    24Q1 利润保持增长，雷达业务发展持续向好

    公司24 年一季度实现营业收入5.62 亿元，同比下滑1.82%，实现归母净利润1.16 亿元，同比增长2.70%，整体毛利率水平36.72%，较去年同比提升1.51pct，达到2021 年资产重组完成后的最好水平。23 年来公司雷达产品炮位雷达、多功能情报雷达等领域均实现新签，进一步提升公司高端雷达装备在国际市场的影响力。民用雷达领域，持续加大市场开拓，多个重要项目顺利落地；气象和空管雷达均有新客户和新市场开拓；公司雷达业务持续向好，全年发展可期。

    风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。