事件：4 月24 日，公司发布2023 年年报，全年实现营收32.8 亿元，YoY+1.8%；归母净利润6.0 亿元，YoY +9.1%。同时发布2024 年一季报，1Q24实现营收5.6 亿元，YoY -1.8%；归母净利润1.2 亿元，YoY +2.7%。业绩表现符合市场预期。公司深度整合雷达板块资源，项目稳步交付，盈利能力持续提升。

    　　4Q23 利润增长10%；盈利能力连续4 年提升。1）单季度看：4Q23 公司实现营收11.6 亿元，YoY -4.0%；归母净利润2.1 亿元，YoY +9.9%；扣非净利润1.9 亿元，YoY +16.0%。2）盈利能力：自2020 年开始，公司毛利率及净利率连续4 年同比实现提升。2023 年毛利率同比增加4.5ppt 至34.7%，净利率同比增加1.3ppt 至18.4%，公司销售产品结构、成本控制及运营效率持续优化。

    　　雷达板块营收稳增长；资源协同盈利能力持续提升。2023 年，分产品：1）雷达装备与相关系统：营收22.3 亿元，YoY +4.9%；毛利率同比增加5.94ppt至39.5%；公司整合雷达板块在市场、技术等方面的资源，发挥协同作用，项目交付良好，盈利能力持续提升。2）工业软件及智能制造：营收4.5 亿元，YoY-0.3%；毛利率同比减少0.48ppt 至37.5%；公司在航天、航空、船舶等领域的多个重点项目顺利完成交付验收，营收及盈利水平稳定。3）智慧轨交：营收5.5亿元，YoY -7.7%；毛利率同比增加0.62ppt 至11.5%；营收下滑主要系公司多个项目进入收尾阶段，而新建项目开工时间较短所致。分子公司：1）国睿防务：

    　　营收同比增长8.7%至16.8 亿元；净利润同比增长14.8%至4.9 亿元；2）国睿信维：营收同比减少1.4%至4.6 亿元；净利润同比减少2.5%至0.7 亿元；3）恩瑞特：营收同比减少5.9%至8.2 亿元；净利润同比增长6.8%至0.3 亿元。

    　　深耕防务和空管雷达技术领先；持续加大研发投入。2023 年期间费用率同比增加1.2ppt 至12.0%：1）销售费用率同比增加0.4ppt 至2.6%；2）管理费用率同比增加0.2ppt 至3.9%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.4ppt 至6.1%。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据35.5 亿元，较年初增加7.1%；2）预付款项0.2 亿元，较年初减少41.7%；3）存货21.1 亿元，较年初增加1.3%；4）合同负债5.7 亿元，较年初增加10.5%。

    　　2023 年经营活动净现金流为4.1 亿元，YoY -6.0%。

    　　投资建议：公司是我国雷达市场主力军，产品谱系齐全，持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，具有较大发展弹性。2023 年，公司特种雷达明星产品国际化取得新突破；新签炮位、多功能情报雷达等，进一步提升高端雷达装备在国际市场的影响力。我们预计公司2024～2026 年归母净利润分别为7.60亿元、9.49 亿元、11.83 亿元，当前股价对应2024～2026 年PE 分别为25x/20x/16x。我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。