23 年前三季度归母净利润同比增长8.68%，维持“买入”评级公司发布2023 三季报，报告期实现营收21.25 亿元，同比增长5.21%；实现归母净利润3.94 亿元，同比增长8.68%。其中23Q3 实现收入5.66 亿元，同比增长4.23%，实现归母净利润5859 万元，同比下滑14.54%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润6.45/7.87/9.43 亿元（前值为7.01/8.81/10.97 亿元），对应PE 分别为28/23/19 倍。根据Wind 一致预期，可比公司24 年平均PE 为34X，给予公司24 年PE 34X，对应目标价为21.42 元（前值为24.64 元），维持“买入”评级。

    　　生产经营保持平稳，利润率水平提升明显

    　　公司单三季度收入端增长4.23%，毛利率水平为33.86%，较去年同期提升3.60pct，前三季度毛利率水平为34.61%，较去年同期提升3.95pct，整体毛利率水平有明显提升。费用率方面，公司前三季度费用率为10.12%，较去年同期水平增加1.01pct，管理费用同比增长4.73%，占收入比重为2.04%，管理费用增长5.61%，占收入比重为3.82%，研发费用增长1.61%，占收入比重为4.90%，公司整体费用率变化幅度较小，盈利能力保持稳定。

    　　机载配套扎实，弹载和星载配套产品放量在即

    　　近年来全球军费开支总额保持增长，俄乌冲突使各国更深刻的意识到了安全问题的重要性，在国际形势日益紧张的局面下，2023 年全球军费支出或将迎来新的峰值。巴以冲突则更加强调了国防建设的重要性，预计全球在国防安全建设方面的投入将进一步加强，也促进了国际武器装备贸易量持续提升。根据SIPRI 统计2022 年全球军贸指数同比增长19.37%，全球军贸市场进入快速发展期，公司防务雷达外贸迎来发展机遇。上半年公司已成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作。

    　　中标气象雷达项目，气象监测需求稳步释放

    　　9 月22 日公司发布公告，全资子公司南京恩瑞特实业有限公司收到“风云四号02 批气象卫星工程地面系统数据获取和测控系统（DTS）03 星接收与发射分系统项目”的《中标通知书》，中标采购人为国家卫星气象中心，项目中标金额为人民币9,275 万元。今年以来我国遭受多起自然灾害，经济发展对于气象预测的需求持续提升。10 月24 日国家批准增发23 年10,000特别国债，主要用于提升我国抵御自然灾害的能力，公司气象雷达产品或将迎来快速发展期。

    　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。