事件：公司8 月29 日发布2023 年中报，1H23 实现营收15.58 亿元，YoY+5.6%；归母净利润3.35 亿元，YoY +14.1%；扣非净利润3.26 亿元，YoY+13.6%。业绩表现符合此前市场预期。公司防务雷达和工业软件交付良好。

    　　2Q23 利润增长稳健；1H23 盈利能力有所提升。1）单季度看：公司2Q23实现营收9.86 亿元，同比增长11.0%，环比增长72.2%；归母净利润2.23 亿元，同比增长7.3%，环比增长97.9%；扣非净利润2.15 亿元，同比增长6.7%，环比增长93.5%。2）盈利能力：2Q23 毛利率同比下滑1.7ppt 至34.7%；净利率同比下滑0.8ppt 至22.6%。1H23 毛利率同比提升2.7ppt 至34.9%；净利率同比提升1.6ppt 至21.5%，公司加强费用管控，盈利能力提升。

    　　顺利签约多个军贸项目；核心产品雷达装备稳步增长。1H23，分板块看：

    　　1）雷达装备及相关系统：营收11.8 亿元，占总营收76%，YoY +6.8%；净利润同比增长15.6%至3.2 亿元。2）智慧轨交：营收2.4 亿元，占总营收15%，YoY -5.8%；净利润同比下滑37.7%至0.04 亿元。3）工业软件及智能制造：营收1.4 亿元，占总营收9%，YoY +9.4%；净利润同比下滑5.3%至0.09 亿元。

    　　子公司角度：1）国睿防务：营收同比增长16.4%至10.25 亿元；净利润同比增长18.6%至3.15 亿元；2）南京恩瑞特：营收同比下滑4.9%至3.14 亿元；净利润同比下滑36.9%至0.07 亿元；3）国睿信维：营收同比增长9.4%至1.37亿元；净利润同比增长1.2%至0.09 亿元。1H23，国际方面，公司签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付；国内方面，公司首次承接某情报雷达装备大修任务；完成江苏协同二期项目和X 波段双偏振雷达交付。

    　　费用管控能力提升；支付货款/税金增加影响经营现金流。1H23 期间费用率同比减少0.5ppt 至8.2%：1）销售费用率同比增加0.6ppt 至2.4%；2）管理费用率同比增加0.4ppt 至3.8%；3）财务费用率为-1.5%，1H22 为-0.2%；4）研发费用率同比减少0.2ppt 至3.6%；研发费用同比增加1.2%至0.56 亿元。

    　　截至2Q23 末，公司：1）应收账款及票据32.19 亿元，较1Q23 末增加10.0%；2）预付款项0.27 亿元，较1Q23 末增加129.6%；3）存货21.22 亿元，较1Q23末减少4.9%；4）合同负债5.04 亿元，较1Q23 末减少4.5%。1H23 经营活动净现金流为-2.24 亿元，1H22 为1.07 亿元，主要系支付货款、税金增加所致。

    　　投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为7.08 亿元、8.81 亿元、10.87 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为27x/21x/17x。

    　　我们考虑到公司的行业龙头地位和改革潜力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化风险等。