事件：公司4 月26 日发布2022 年报，全年实现营收32.2 亿元，YoY -6.0%，归母净利润5.5 亿元，YoY +4.4%；扣非净利润5.2 亿元，YoY +12.2%。同时发布2023 年一季报，1Q23 实现营收5.7 亿元，YoY -2.6%；归母净利润1.12亿元，YoY +30.5%。22 年报业绩略低于此前预期，营收下滑主要系智慧轨交收入同比下降所致。23 年一季报符合预期。我们综合点评如下：

    　　4Q22 业绩有所下滑；1Q23 盈利能力提升明显。1）4Q22，公司营收12.1亿元，YoY+13.1%；归母净利润1.9 亿元，YoY-29.4%。2）4Q22 毛利率同比下滑7.7ppt 至27.9%；净利率同比下滑9.3ppt 至15.8%。2022 年公司整体毛利率同比提升3.3ppt 至30.2%；净利率同比提升1.7ppt 至17.2%。1Q23 毛利率同比提升9.3ppt 至35.2%；净利率同比提升4.9ppt 至19.6%。公司加强批产项目成本管控，交付的雷达产品毛利率水平同比有所提升。

    　　军贸业务收入利润贡献增加；雷达产品结构进一步优化。分产品看，2022年：1）雷达装备及相关系统：营收21.2 亿元，占总营收66%，YoY +5.1%，军贸业务贡献增加；毛利率同比提升3.84ppt 至33.5%，毛利率由2018 年的22.7%逐年提升至2023 年的33.5%，雷达产品综合附加值不断提升。2）智慧轨交：营收6.0 亿元，占总营收19%，YoY -34.7%，毛利率同比下滑4.01ppt至10.9%；3）工业软件及智能制造：营收4.5 亿元，占总营收14%，YoY +2.0%，毛利率同比提升1.31ppt 至37.9%。公司软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同，获得商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户PLM 项目，自主国产化产品市场持续扩大。

    　　持续加大研发投入；经营现金流改善明显。2022 年期间费用率同比增加0.1ppt 至10.9%：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至2.2%；2）管理费用率同比增加0.3ppt 至3.7%；3）研发费用率同比增加0.3ppt 至5.6%。截至2022年末：1）应收账款及票据31.0 亿元，较年初增加40.4%；2）预付款项0.1 亿元，较年初减少74.9%；3）存货20.0 亿元，较年初减少8.0%；4）合同负债6.2 亿元，较年初增加5.0%。2022 年经营活动净现金流为4.4 亿元，去年同期为0.3 亿元，主要系国睿防务销售回款较好及支付企业所得税款减少所致。

    　　投资建议：公司是我国雷达市场主力军，雷达产品谱系齐全，在持续巩固传统优势市场的同时开拓新业务领域，借助资产重组拓展至民用市场的工业软件，具有较大发展弹性。我们预计公司2023～2025 年归母净利润分别为7.08 亿元、8.81 亿元、10.87 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为27x/22x/17x。

    　　我们考虑到公司的龙头地位和改革潜力，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS为0.57 元/股，对应目标价19.95 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响业务开展、国际形势变化风险等。