2022 年度和1Q23 业绩低于预期

    　　公司公布2022 年度和1Q23 业绩：1）2022 年实现收入32.25 亿元，YoY-6.04%；归母净利润5.49 亿元，YoY +4.43%；扣非归母净利润5.22 亿元，YoY +12.20%。单季度来看，4Q22 公司收入12.05 亿元，YoY+13.08%；归母净利润1.87 亿元，YoY -29.42%。2）1Q23 公司实现收入5.72 亿元，YoY -2.60%，QoQ -52.51%；归母净利润1.12 亿元，YoY+30.48%，QoQ -39.85%。业绩低于市场预期，主要因智慧轨交主要在手项目处于设计联络阶段，部分项目因客户开通计划调整施工进度延后。

    　　发展趋势

    　　产业结构处于调整期，雷达主业稳健增长带动利润率提升。1）2022 年公司处于产品结构调整期，雷达系统/轨交/工业软件分别实现营收21.23 /6.00/4.54 亿元，YoY +5.09%/-34.71%/+1.95%，其中雷达系统营收占比提升至65.8%，毛利率同比增长3.84ppt 至33.52%；轨交业务受项目进度延后影响，营收同比下降34.7%。2）公司2022 年销售毛利率/净利率分别同比+3.28ppt/+1.71ppt 至30.24%/17.03%，1Q23 销售毛利率/净利率同比进一步提升至35.21%/19.65%。我们认为主因高毛利雷达业务营收占比提升。

    　　期间费用率维持稳定，现金回流大幅改善。1）公司2022 年度期间费用率同比+0.06ppt 至10.89%，整体费用率保持稳定，其中财务费用率受益于汇兑损益增加，同比减少0.74ppt。2）公司2022 年末存货及合同负债分别为20.03 亿元/6.19 亿元，YoY -8.04%/+5.01%，1Q23 末存货较年初增长11.5%，前瞻指标维持高位运行。3）2022 年公司经营活动现金净流入4.41亿元，同比增长1552.96%，主要系公司回款较好及支付税款减少所致。

    　　中电科十四所上市平台，具备进一步改革潜力。公司背靠中电科十四所及国睿子集团，2020 年通过重大资产重组拓展防务雷达和工业软件业务，十四所承诺未来不再从事防务雷达业务。十四所是中国雷达工业的发源地，承担了诸多高端、新型雷达的研制任务，技术水平在全球范围内具有较强竞争力。我们认为航空航天科技集团旗下上市公司资本运作有再次加速的趋势，公司作为十四所和国睿子集团唯一上市平台，有望进一步受益于国企改革。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到客户需求和公司产品生产交付节奏，我们下调2023 年净利润预测17.4%至6.34 亿元，并引入2024 年净利润预测7.66 亿元。当前股价对应2023/2024 年29.9/24.8 倍市盈率。考虑到公司未来成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价19.29 元，对应2023/2024 年37.8/31.3 倍市盈率，潜在涨幅26.2%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。