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    　　国睿科技发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营收32.25 亿元，同比下滑6%，实现归母净利润5.49 亿元，同比增长4%；2023Q1，公司实现营收5.72 亿元，同比下滑3%，实现归母净利润1.12 亿元，同比增长30%。

    　　点评

    　　1、雷达装备业务盈利能力大幅提升，公司费用控制良好。2022年，公司雷达装备业务实现收入21.23 亿，同比增长5%。由于军贸业务占比提升，雷达装备业务盈利能力大幅提升，毛利率同比提升3.84pcts 至33.52%。轨交业务实现收入6.00 亿元，同比下滑35%，主要由于公司在手项目处于设计联络阶段，部分项目因客户开通计划调整施工进度延后。工业软件实现收入4.54 亿元，同比增长2%，毛利率37.93%，同比略有提升。公司费用控制良好，四费费率同比基本持平，2022 年实现归母净利润5.49 亿，同比增长4%。

    　　2023Q1，由于公司交付的雷达产品毛利水平高于上年同期，公司实现归母净利润1.12 亿，同比增长30%。

    　　2、军贸新签订单创新高，明星产品国际化取得新突破。2022 年，子公司国睿防务实现营收15.45 亿元，同比基本持平，实现净利润4.24 亿元，同比增长13%，净利率高达27%。公司积极开展军用雷达出口推介营销，持续深耕南亚、北非等传统市场，开拓中东、中亚、中南部非洲等新兴市场，多功能情报雷达和多功能反隐身雷达实现首次出口，为军贸业务持续增长奠定坚实基础。随着我国军用雷达技术水平不断提升，我国自主研发的种类丰富、性能先进的军用雷达产品近年来频频亮相各大国内外航展，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间。

    　　2022 年10 月，公司与电科国际签订某型雷达系统项目销售合同1.42 亿美元，体现了军贸拐点的来临。2022 年12 月5 日，公司在上证e 互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。2023 年，公司预计向十四所及其控股子公司销售产品19.82 亿，同比增长8%，预计向中电科下属其他企业销售产品4.40 亿，同比大幅增长5 倍以上，主要由于预计雷达系统业务交付规模增加。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，中国军贸有望迎来大发展，国睿防务公司军贸拐点已至，业绩有望迎来较快增长。

    　　3、民用雷达多个重大项目成功签约。公司持续加大民用雷达市场开拓，多个重大项目成功签约，中标某用户多台套一、二次雷达，巩固了公司在空管雷达领域市场地位，获得场面监视雷达、ADS-B 民航临时许可证，进一步拓展了民航产品谱系，为扩大市场份额奠定基础。

    　　4、工业软件收入、毛利稳中有升。2022 年，公司软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同，首次与民机、航空发动机行业多家重量级企业合作，获得中国商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户PLM 项目，自主国产化产品市场持续扩大。

    　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为7.48、9.69、12.58 亿元，对应当前股价PE 分别为25、20、15 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降等。