1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：实现收入14.76 亿元，YoY -10.26%；归母净利润2.94 亿元，YoY +64.35%。单季度来看，2Q22 公司收入8.88 亿元，YoY+9.54%；归母净利润2.07 亿元，YoY +100.16%。公司业绩符合我们预期，报告期内公司收入同比下降主要因智慧轨交板块收入下降较多，净利润同比上升主要因高毛利的雷达装备业务占比增加，驱动盈利能力明显提升。

    　　发展趋势

    　　雷达装备业务收入稳健增长，多个重点外贸项目签单。分业务板块来看，1）雷达装备和相关系统：1H22 收入11.2 亿元，YoY +12.2%，上半年公司包括机载有源雷达、多功能特种雷达在内的多个外贸雷达项目成功签约；通用雷达领域公司中标多个气象和民航雷达项目，进一步巩固了公司的行业地位；2）智慧轨交：收入2.4 亿元，YoY -52.8%，我们认为主要因宏观经济影响下游需求，同时疫情对部分在手项目建设进度造成迟滞；3）工业软件和智能制造：收入1.2 亿元，YoY -13.9%，系因疫情对订单交付造成一定影响。上半年公司积极推进某航天院所设计制造协同项目、某研究所xBOM 管理项目、某造船厂集团三维设计软件二次开发等在手项目的交付，此外在航天、电科、汽车、安防等方向重点客户成功中标多个项目，新签合同额创历史新高。

    　　产品结构驱动毛利率大幅提升，经营现金净流入显著增加。1）由于高毛利的雷达装备业务占比提升，1H22 公司毛利率同比提升9.1ppt 至32.2%，2Q22 单季度毛利率36.4%，创历史新高；2）公司各项费用率基本保持稳定，上半年归母净利率19.9%，YoY +9.0ppt，盈利能力明显提升；3）公司经营活动现金流净额1.07 亿元，YoY +70.0%，我们认为主要因回款速度较慢的智慧轨交业务占比下降。

    　　中电科十四所上市平台，具备进一步改革潜力。2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，我们认为在国企改革深入推进的背景下，航空航天科技集团旗下上市公司资本运作有再次加速的趋势。公司背靠中电科十四所及国睿子集团，2020 年完成重大资产重组，完善了雷达业务线在特种领域的产品线覆盖广度，我们认为公司未来有进一步受益于国企改革的潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年30.1 倍/25.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.29 元目标价，对应37.3 倍2022 年市盈率和31.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有24.1%的上行空间。

    　　风险

    　　新签订单及产品交付不及预期，外贸市场拓展不及预期。