公司22H1 实现营收14.76 亿元，同比-10.26%；实现归母净利2.94 亿元，同比+64.35%，增速为资产注入以来高点。报告期内公司雷达整机和子系统实现收入11.17 亿元，同比+12.19%，主要系公司军贸产品交付增加，由于外贸产品毛利率较高，带动公司整体盈利能力提升。公司是雷达行业龙头，随着成本管理加强，整体盈利能力迎稳步提升，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持“增持”评级。

    高毛利军贸雷达交付增加，22H1 业绩增速达历史高点。公司22H1 实现营收14.76 亿元，同比-10.26%，实现归母净利2.94 亿元，同比+64.35%，增速为资产注入以来高点；其中22Q2 实现营收8.88 亿元，同比+9.54%，实现归母净利2.07 亿元，同比+100.16%。收入端上半年期智慧轨交收入同比下降较多，但军贸雷达项目交付增加，整体营业收入略有下降。利润端由于军贸雷达毛利水平较高，22H1 整体毛利率达32.18%，同比+10.05pcts，创资产注入以来新高；报告期内公司贷款利息支出增加，财务费用形成收益300.82 万元，同比减少170.98 万元，叠加上半年收入规模下降，期间费用率同比+0.70pct 至8.74%；综合以上因素公司22H1 销售净利率同比+9.03pcts 至19.92%，22Q2 净利率同比+10.53pcts 至23.39%。子公司国睿防务22H1 实现净利润2.65 亿元，同比+50.94%。

    公司积极备货原材料库存增加，客户信誉高应收回款后现金流有望向好。报告期末公司存货较期初下滑1.68%至21.42 亿元，其中原材料5.35 亿元，较期初+23.03%，或显示公司订单充足，正积极备货备产。或受轨交项目按履约进度确认的收入未到合同约定时间节点影响，22H1 公司合同资产较期初增长18.63%至4.17 亿元，伴随后续收入确认，公司业绩有望进一步增厚。报告期末公司应收账款较期初+23.75%至24.85 亿元，但公司控制采购现金支出，经营性净现金流同比仍+69.96%至1.07 亿元，考虑到公司下游主要客户为军方及政府部门回款风险小，未来随着公司销售回款增加，公司现金流状况有望进一步向好。

    疫情管制放松军贸业务回升，内销雷达长期发展向好。报告期内公司雷达整机和子系统实现收入11.17 亿元，同比+12.19%。根据公司5 月12 日和20 日投资者关系活动记录，受疫情影响，军贸产品在国际运输、国外交付现场调试等方面遇到的困难较多，经过公司的努力，2021 年以来公司出口军贸交付结算已呈逐步回升趋势，报告期内海外疫情管制放松，公司军贸产品交付增加。内销方面公司军用雷达产品谱系丰富、技术先进，在预警探测装备领域具备体系化发展能力；空管产品研制水平、创新能力和市场占有率方面一直处于国内领先地位；公司成功将新一代相控阵雷达技应用于民用雷达领域，研发出代表世界先进水平的大型相控阵天气雷达。预计未来随着军贸业务持续恢复，以及内销雷达生产交付稳步推进，公司下半年业绩有望保持增长。

    “国企三年改革”收官大幕开启，公司平台地位进一步凸显。2022 年 5 月 27日国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确各企业集团公司需于2022 年 8 月底将工作方案报送国资委，2024 年底全面验收评价，军工混改有望加速。2022 年是“国企改革三年行动”收官之年，2021 年军工行业资产证券化运作趋于活跃，电子科技集团资本运作提速，如中瓷电子上市等，后续仍有望持续推进资本运作“组合拳”，进一步提振板块情绪。在 5 月 20 日投资者关系活动记录中，公司明确作为控股股东经营发展的板块上市平台，公 司承担着产业化、证券化的重要功能，未来有望继续通过内生外延双轮驱动促进公司主业快速发展，提升公司核心竞争力和盈利能力以及控股股东资产证券化率。

    风险因素：新签订单增长不及预期；新业务开拓低于预期；空管雷达市场恢复不及预期；新冠疫情影响生产交付；资产整合的不确定性。

    盈利预测、估值与评级：公司是雷达行业龙头，随着成本管理加强，整体盈利能力迎稳步提升，维持2022/23/24 年净利润预测6.5/7.8/9.1 亿元，当前股价分别对应28/24/20xPE。选取四创电子、雷电微力为可比公司，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 为24/34x，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，给予公司2023 年27 倍PE，目标价17 元，维持“增持”评级。