预告2020 年归母净利润同比增长7.4~18.7%

    　　2021 年1 月22 日，国睿科技发布业绩预增公告，预计2020 年归母净利润较上年同期增加3049 万元~7688 万元到4.41~4.87 亿元，上年追溯调整后归属上市公司股东净利润为4.10 亿元，同比增长7.4%~18.7%；扣非归母净利润较上年同期增加3.45~3.85 亿元到3.75~4.15 亿元，同比增长1145%~1276%。业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

    　　费用管控效果明显，新资产带动盈利能力显著增强。1）2020 年前三季度公司期间费用率为8.09%，同比降低6.59ppt，费用管控能力强于2019 年同期。2）毛利率为21.11%，同比上升2.80ppt；净利率为10.36%，同比增加7.01ppt；资产周转率为0.46，2019年同期为0.27；净利率和资产周转率上升带动公司ROE 增强，2020年前三季度ROE 为6.20%，同比增加4.77ppt，盈利能力改善明显。

    　　国睿防务增厚公司利润，防务雷达成为公司新增长点。1）2020年5 月31 日公司对支付现金收购100%股权的国睿防务纳入合并报表，构成公司对防务雷达板块的布局；2）国睿防务2020H1 实现营收7.26 亿元，占公司总营收42.5%；净利润0.95 亿元，同比增长113%，占公司总利润54.8%。3）国睿防务及恩瑞特实业雷达分部合计2020H1 实现总营业收入10.0 亿元，占公司总营收58.7%；净利润1.32 亿元，占公司总利润76.30%。

    　　轨道交通业务稳健增长，国睿信维补充智能制造核心能力。1）轨道交通分部2020H1 实现营业收入4.91 亿元，同比增长197%，实现净利润2918 万元，相较去年同期扭亏。2）公司2020 年5 月31 日将国睿信维纳入合并报表，构成公司工业软件板块布局；2020H1 国睿信维实现营业收入0.88 亿元，净利润805 万元，上年同期净利润1499 万元，净利润下滑原因是2020H1 国睿信维施行新收入准则，上半年交付验收项目较少。

    　　资产重组完成，四大板块布局驱动公司成长。1）公司通过收购国睿防务100%股权及国睿信维95%股权，完成对防务雷达及工业软件板块的布局，增厚公司利润同时，补充了公司以工业软件为支撑的核心制造能力。2）公司目前形成了雷达整机及相关系统、轨道交通系统、工业软件及其他业务的新四大业务板块，我们认为将长期利好公司成长性，改善公司盈利能力。

    　　估值与建议

    　　我们维持公司2020/2021 年净利润预测4.55 亿元/5.32 亿元，并引入2022 年净利润预测6.06 亿元。公司当前股价对应2021/2022年38.7x/34.0x P/E。考虑到公司防务雷达及轨道交通板块均呈持续稳健增长态势，我们维持“跑赢行业”评级，维持公司目标价19.29元，对应2021/2022 年44.9x/39.4x P/E，潜在涨幅16.3%。

    　　风险

    　　雷达及轨道交通订单不及预期。