事件：公司10月29日晚发布2020年三季报，公司实现营业收入24.30亿元，同比上升12.89%；归属上市公司股东的净利润2.55亿元，同比上升6.70%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.88亿元，同比上升763.52%；2020年前三季度公司实现EPS 0.21元，业绩符合市场预期。
评论：
1、业绩符合市场预期，资产注入有力提升经营规模
根据公司公告，2020年前三季度公司实现营业收入和净利润分别为24.30亿元和2.55亿元，考虑资产重组对往期收入业绩进行调整后（下同），同比分别增长12.89%和6.70%，业绩符合市场预期。扣非归母净利润为1.88亿元，同比上升763.52%。扣非归母净利润同比大幅增长的主要原因是国睿防务、国睿信维在合并日前实现的净利被认定为非经常性损益，即两者今年1-5月份和去年1-6月份的净利润在计算扣非净利时要分别扣除，今年6月份后的净利纳入正常经营利润计算，不做扣除。三季度单季度营业收入和净利润分别为7.22亿元和0.78亿元，同比分别下降25.98%和18.23%。
2、公司毛利率单季度有所上升，费用管理成效显著毛利率方面，2020年前三季度，公司总体销售毛利率为21.11%，同比下降2.93个百分点。三季度单季销售毛利率为24.51%，同比上升4.94个百分点。
费用方面，公司前三季度销售费用为3883.89万元，同比下降21.06%，销售费用率为1.60%，同比下降0.69个百分点；管理费用6722.39万元，同比下降10.83%，管理费用率为2.77%，同比下降0.74个百分点。财务费用-633.14万元，同比增加422.20%，主要系存款利息收入及汇兑收益增加所致。
研发费用为9672.19万元，同比增加1.00%，研发费用率为3.98%，同比下降0.47个百分点。
3、公司现金流整体有所改善，应收账款受特定客户结算周期影响2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1067.31万元，较去年同期实现转负为正。三季度单季经营活动产生的现金流量净额达到-4517.69万元，与二季度相比有所改善。
从资产端来看，截至2020年9月末，由于公司执行新收入准则，将符合条件的存货重分类至合同资产，将符合条件预收款项重分类至合同负债，公司拥有合同资产3.45亿元，合同负债7.59亿元；公司存货余额为23.49亿元。从应收账款来看，三季度末应收账款余额为27.02亿元，与去年末相比增加72%，主要受军方、政府特定用户结算周期影响，产品交付验收形成的应收账款暂未收回。
3、公司现金流整体有所改善，应收账款受特定客户结算周期影响2020年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1067.31万元，较去年同期实现转负为正。三季度单季经营活动产生的现金流量净额达到-4517.69万元，与二季度相比有所改善。
从资产端来看，截至2020年9月末，由于公司执行新收入准则，将符合条件的存货重分类至合同资产，将符合条件预收款项重分类至合同负债，公司拥有合同资产3.45亿元，合同负债7.59亿元；公司存货余额为23.49亿元。从应收账款来看，三季度末应收账款余额为27.02亿元，与去年末相比增加72%，主要受军方、政府特定用户结算周期影响，产品交付验收形成的应收账款暂未收回。
4、公司年内已完成重大资产重组，防务雷达和工业软件业务得到扩展公司于2020年7月完成发行股份及支付现金购买南京国審防务系統有限公司100%股权及南京国睿信维软件有限公司95%股权并募集配套资金的重大资严重组项目。在原有业务基础上新增了防务雷达和工业软件业务，形成了雷达整机及相关系统、轨道交通系统、工业软件及其他业务新四大业务板块，进一步强化了雷达整机和相关系统在公司中的主业地位，补充了以工业软件为支撑的智能制造核心能力，其中收购国審防务有力拓展了公司防务雷达产品，既包括已获得出口许可和正在申请许可的全部外销雷达型号，同时也包括外销型号所对应的内销雷达型号产品，涉及机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等多个雷达领域，公司防务雷达的研发力度和技术创新能力不断加强，产品的竞争优势和市场占有率不断提升，收购国審信维则为公司增加工业软件相关业务，主要包括工业管理软件和工程软件，新签合同稳定增长，公司抓住军工科研生产信息化自主可控的刚性需求，在军工电子、船舶、航空、航天等领域积累了丰富的经验，形成了较高的知名度，成为国内军工行业智能制造信息化领域的重要供应商。
5、轨交板块业务扩张和自主化推进顺利，积极加强其他军民领域业务研发支撑未来业务拓展轨道交通系统：包括地铁信号系統、有轨电车信号系統、乘客信息系統等产品。依靠多年来在轨道交通项目上的技术和经验积累，公司不断拓展新市场，业务实现了从江苏地区到全国范围的发展，已成为国内轨道交通系統行业的重要供应商，公司已突破軌道交通信号系统核心技术，拥有全自主化信号系统产品并实现了项目应用，同时积极开发智能运维系统、智慧化运管平台等轨道交通信息化产品，逐步实现从单一信号产品向“信号系统+"产品平台转变。公司积极拓展市场，成功中标嘉兴有轨电车一期工程项目，在有轨电车领域取得省外市场新突破；取得了福州地铁、南通地铁等新项目，同时苏州地铁、哈尔滨地铁、徐州地铁等重点项目按照原定工期推进，首个自主化信号系統 用项目南昌地铁3号线项目进展顺利，预计于年底交付试运营。
微波器件：具体包括铁氧体器件、无源和有源微波器件、滤波器、环形器等军民两用产品，主要应用于军用电子装备配套和民用通信领域，公司是国内雷达研制单位和移动通讯设备集成商的重要供应商。公司持续加强研发投入，开展小型化高性能微带环形器、高性能微波介质陶瓷材料、5G基站天线等研发工作，为后续业务拓展提供技术支撑。
特种电源：主要包括高压大功率电源及高性能低压电源，高压大功率电源主要是给国家大科学装置及各类应用领域的电子加速器设备配套，应用领域主要包括医疗设备、安全检测设备、国防电子等；高性能低压电源主要为各类军用装备进行电源配套。公司已完成了能源组件工程设计合同的验收工作，为后期国家重大项目工程招标积累竞争优势，同时加强除尘电源、军用电源等产品市场开拓力度。
6、 国内雷达龙头，资产重组注入发展新动力，维持“强烈推荐-A”评级当前处于十三五规划的最后一年，军工信息化面临重大发展机遇，有望迎来加速。公司受益于优质资产注入带来雷达业务的跨越式发展，重组将带来产业业务的横向拉宽、业绩的增厚效应及平台价值的提升，公司有望晋升为防务雷达新龙头。此外轨道交通系统迎来行业空间扩张和自身毛利提升的双重机遇，有望实现营收和业绩的同步快速提升。考虑到国睿防务资产注入并在今年实现并表，防务雷达未来保持稳定增长成为拉动雷达板块增长的主要驱动力，并且随着整合工作的推进和整体需求的提升，毛利率水平有望持续改善。预计2020-2022年归母净利润分别约为4.54亿元、5.83亿元和7.02亿元，对应2020-2022年PE分别为53.1X、41.4X和34.4X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：下游需求发生变化、投标项目中标份额下滑、疫情进一步恶化。