事件：公司8月30日发布2020年半年度报告，公司2020年上半年实现营业收入17.08亿元，同比调整后上年同期（下同）上升45.08%；归属上市公司股东的净利润1.73亿元，同比上升14.52%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元，同比上升590.61%；2020年上半年公司实现基本EPS 0.14元，业绩符合市场预期。

    评论：

    1、业绩符合市场预期，资产重组注入发展动力

    2020年上半年公司营业收入和净利润分别为17.08亿元和1.73亿元，考虑资产重组对往期收入业绩进行调整后（下同），同比分别上升45.08%和14.52%，业绩符合市场预期。扣非归母净利润为1.12亿元，同比上升590.61%。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为16.05亿元和1.76亿元，同比分别上升65.15%和31.50%，实现较大幅提升。一季度受疫情影响较大，公司营收业绩同比大幅下降，随后公司积极组织开展疫情防控和复工复产，上半年公司营业收入同比大幅增长主要由于轨道交通系统业务及新注入的防务雷达业务收入较去年同期增长。扣非归母净利润同比大幅增长的主要原因是国睿防务、国睿信维在合并日前实现的净利被认定为非经常性损益，即两者今年1-5月份和去年1-6月份的净利润在计算扣非净利时要分别扣除，今年6月份净利纳入正常经营利润计算，不做扣除。

    2、公司毛利率有所下滑，费用管理成效显著

    毛利率方面，2020年上半年公司综合毛利率19.67%，同比下降8.07个百分点。

    费用方面，上半年销售、管理和财务费用同比均有所下降。具体来看，公司上半年销售费用2560.73万元，同比下降18.74%，销售费用率为1.50%，同比下降1.18个百分点，主要是售后服务费、差旅费及广告费较去年同期有所下降；管理费用4537.48万元，同比下降6.62%，管理费用率为2.66%，同比下降1.47个百分点，主要是人工费用有所下降。财务费用-684.73万元，同比扩大1309.67%，主要是本期汇兑收益较去年增加，利息支出同减少所导致。

    公司上半年研发费用为5055.94万元，同比下降4.75%，研发费用率为2.96%，同比下降1.55个百分点，主要是部分研发项目研制计划调整，费用支出廷后所致。公司重视产品和技术的研发，公司及下属子公司拥有江苏省气象探测雷达工程技术研究中心江苏省软件企业技术中心、商京市民用雷达工程技术研究中心、安徽省脉冲功率电子工程技术研究中心等研发平台，在相关领域拥有多项国内领先技术。上半年，公司坚持自主创新，在防务雷达、智慧气象、自主化信号系统、工业软件领域的多项关键技术取得新突破，形成多项技术成果，为公司市场竞争提供了有力的技术支撑。公司及下属子公司获得软件著作权32项；获得专利授权6项，其中发明专利1项，实用新型5项。

    3、公司上半年现金流整体大幅改善，回款情况有所改善

    2020上半年经营性净现金流同比大幅改善，主要由于公司销售回款较去年同期增加，而支付货款较去年同期有所减少。今年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.56亿元，同比转正，主要由于公司销售回款较去年同期增加，而支付货款较去年同期有所减少。其中一、二季度经营性现金流净额分别为1.52亿元和-0.96亿元。

    从资产端来看，截至2020年6月末，由于公司执行新收入准则，将符合条件的存货重分类至合同资产，将符合条件预收款项重分类至合同负债，公司新增合同资产3.71亿元，新增合同负债6.98亿元；存货余额为21.68亿元。应收账款余额为24.16亿元，与去年同期相比增加53.79%，主要是营业收入增长导致的。应付账款为20.52亿元，同比增加68.83%，主要为雷达、轨道业务物料采购增加所致。

    4、公司已完成重大资产重组，雷达和智能制造业务得到扩展公司已完成发行股份及支付现金购买南京国睿防务系统有限公司100%股权及南京国睿信维软件有限公司95%股权并募集配套资金的重大资产重组项目。在原有业务基础上新增了防务雷达和工业软件业务，形成了雷达整机及相关系统、轨道交通系统、工业软件及其他业务新四大业务板块，进一步强化了雷达整机和相关系统在公司中的主业地位，补充了以工业软件为支撑的智能制造核心能力。重组完成后，公司总资产将达53.39亿元，根据相关资产评估报告预测，重组标的公司未来三年将为公司贡献净利润约3.93亿元、4.43亿元和5.10亿元，将显著增厚公司业绩。

    公司一直以来是国产化空管一、二次雷达和国产化气象雷达的核心供应商，此次资产重组后，公司雷达产品得以拓展，目前涵盖防务雷达、空管雷达、气象雷达、气象应用与服务系统等相关产品。防务雷达产品既包括已获得出口许可和正在申请许可的全部外销雷达型号，同时也包括外销型号所对应的内销雷达型号产品，涉及机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等多个雷达领域。公司防务雷达的研发力度和技术创新能力不断加强，产品的竞争优势和市场占有率不断提升，防务雷达系列产品已销售至全球20 余个国家和地区，以其优秀性能和较高质价比赢得了国内外最终用户的充分认可。上半年公司积极开拓市场，与多个军贸公司、项目平台单位持续对接、沟通用户需求，并积极开展预研工作，落实多项防务雷达新订单，先后中标多个空管雷达、气象系统设备、反无人机系统等项目。

    此外公司增加工业软件相关业务，主要包括工业管理软件和工程软件，上半年公司工业软件业务新签合同稳定增长。公司深耕既有军工和装备市场，与重点客户继续保持良好合作关系，在顺利交付现有项目的同时，获得持续订单；进一步加大地铁等新兴行业市场开拓。公司抓住军工科研生产信息化自主可控的刚性需求，在军工电子、船舶、航空、航天等领域积累了丰富的经验，形成了较高的知名度，成为国内军工行业智能制造信息化领域的重要供应商。

    5、轨交板块业务扩张和自主化推进顺利，积极加强其他军民领域业务研发支撑未来业务拓展

    轨道交通系统：包括地铁信号系统、有轨电车信号系统、乘客信息系统等产品。依靠多年来在轨道交通项目上的技术和经验积累，公司不断拓展新市场，业务实现了从江苏地区到全国范围的发展，已成为国内轨道交通系统行业的重要供应商。公司已突破轨道交通信号系统核心技术，拥有全自主化信号系统产品并实现了项目应用，同时积极开发智能运维系统、智慧化运管平台等轨道交通信息化产品，逐步实现从单一信号产品向“信号系统+”产品平台转变。上半年公司积极拓展市场，成功中标嘉兴有轨电车一期工程项目，在有轨电车领域取得省外市场新突破；取得了福州地铁、南通地铁等新项目，同时苏州地铁、哈尔滨地铁、徐州地铁等重点项目按照原定工期推进，首个自主化信号系统商用项目南昌地铁3 号线项目进展顺利，预计于年底交付试运营。

    微波器件：具体包括铁氧体器件、无源和有源微波器件、滤波器、环形器等军民两用产品，主要应用于军用电子装备配套和民用通信领域，公司是国内雷达研制单位和移动通讯设备集成商的重要供应商。上半年公司微波器件业务新签情况保持稳定，公司持续加强研发投入，开展小型化高性能微带环形器、高性能微波介质陶瓷材料、5G 基站天线等研发工作，为后续业务拓展提供技术支撑。

    特种电源：主要包括高压大功率电源及高性能低压电源，高压大功率电源主要是给国家大科学装置及各类应用领域的电子加速器设备配套，应用领域主要包括医疗设备、安全检测设备、国防电子等；高性能低压电源主要为各类军用装备进行电源配套。上半年公司完成了能源组件工程设计合同的验收工作，为后期国家重大项目工程招标积累竞争优势，同时加强除尘电源、军用电源等产品市场开拓力度。

    6、 国内雷达龙头，资产重组注入发展新动力，维持“强烈推荐-A”评级

    当前处于十三五规划的最后一年，军工信息化面临重大发展机遇，有望迎来加速。公司受益于优质资产注入带来雷达业务的跨越式发展，重组将带来产业业务的横向拉宽、业绩的增厚效应及平台价值的提升，公司有望晋升为防务雷达新龙头。此外轨道交通系统迎来行业空间扩张和自身毛利提升的双重机遇，有望实现营收和业绩的同步快速提升。考虑到国睿防务资产注入并在今年实现并表，防务雷达未来保持稳定增长成为拉动雷达板块增长的主要驱动力，并且随着整合工作的推进和整体需求的提升，毛利率水平有望持续改善。我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别约为4.54亿元、5.83亿元和7.02亿元，对应2020-2022年PE分别为48.2X、37.6X和31.2X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：下游需求发生变化、投标项目中标份额下滑、疫情进一步恶化。