公司20H1 实现营业收入17.08 亿，同比+45.08%，实现归母净利润1.73 亿，同比+14.52%。报告期内应收账款、存货中在产品的增加预示下游需求较好，且本期公司收购了国睿防务、国睿信维新增了防务雷达业务和工业软件业务，雷达和轨交业务收入大幅增长，综合考虑雷达产品的进一步升级以及未来资产注入预期，维持“增持”评级。

    　　整体收入稳健增长，盈利能力提升。受益于本期轨道交通系统业务及防务雷达业务收入较去年同期增长，带动整体收入稳健增长，公司20H1 实现营业收入17.08 亿，同比+45.08%，实现归母净利润1.73 亿，同比+14.52%。利润端本期毛利率下滑0.19pcts 至19.67%，与上年同期19.86%基本持平，期间费用率-8.57pcts 至6.71%，由于售后服务费、差旅费及广告费较去年同期有所下降，本期销售费用0.26 亿，同比-18.74%，人工费用下降导致管理费用0.45 亿，同比-6.62%，由于部分研发项目研制计划调整，费用支出延后，本期研发费用0.51亿，同比-4.75%，同时本期汇兑收益较去年增加，利息支出较去年同期减少，综合影响销售净利率+5.86pcts 至10.15%，整体盈利能力提升。随着公司复工复产稳步推进，新产品研发不断深入，未来业绩有望进一步提高。

    　　销售回款同增，应收账款、在产品大幅增加预示业绩有望保持高速增长。本年度销售回款较去年同期增加，而支付货款较去年同期有所减少，公司经营活动产生的现金流量净额0.56 亿，同比+109.88%，其中销售商品、提供劳务收到的现金10.57 亿，同比+22.69%，而购买商品、接受劳务支付的现金7.93 亿，同比-31.40%。期末应收账款24.16 亿，同比+334.11%，其中1 年以内应收账款22.86亿，同比+401.29%，占比达到90.91%，与上年同期占比75.29%相比提升15.61pcts，应收账款结构改善。期末存货21.68 亿，同比+83.69%，其中在产品18.82 亿，同比+979.85%，随着后续在产品的产成和持续交付，公司业绩有望保持高速增长。

    　　新增防务雷达和工业软件业务，雷达产品有望进一步升级。报告期内公司在原有业务基础上新增了防务雷达和工业软件业务，形成了雷达整机及相关系统、轨道交通系统、工业软件及其他业务新四大业务板块。雷达整机与子系统分部占据主业地位，由于收购子公司后防务雷达的收入增长，雷达分部本期实现收入10.04 亿，同比+933.70%；轨道交通系统分部在建项目较多，公司积极克服疫情期间物流渠道不畅通等问题，实现营收4.91 亿，同比+197.44%；新增工业软件分部营收0.88 亿，本期占到总营收的5.16%，这一新板块的构建补充了以工业软件为支撑的智能制造核心能力。其他业务当中，微波器件业务由于民用通信器件业务市场竞争激烈，订单价格持续走低，导致器件业务整体业绩表现欠佳；特种电源业务方面，高压电源新项目招标尚未启动，报告期内完成了能源组件工程设计合同的验收工作，为后期国家重大项目工程招标积累竞争优势。公司是国内高端气象雷达的主要供应商，随着报告期内新增了防务雷达和工业软件方面的大批技术专家和高端人才，公司的雷达相关产品有望进一步升级。

    　　完成国睿防务、国睿信维收购，资产注入有望提升公司整体业绩。2020 年5 月31 日公司完成收购国睿防务100%股权、国睿信维95%股权，本期国睿防务内雷达产品交付较多，收入利润贡献增加，实现净利润0.95 亿，同比+113.12%，未来有望增加以国际化经营为导向的雷达研发生产及销售与服务业务，助力公司雷达业务产业化，并进一步开拓国际市场。由于报告期内执行新收入准则以及上半年交付验收项目较少，本期国睿信维实现收入805.31 万元，同比-46.28%。中国电科集团拟以中国电科14 所、中国电科23 所为基础，以14 所下属全资子公司中电国睿为平台公司组建子集团，14 所创新探索员工持股、岗位分红、科技成果转化、股权激励等体制机制改革，随着子集团的成立以及股权激励等工作的推进，作为中电国睿未来经营发展资本运作的板块上市平台，公司生产管理效率有望进一步提高。

    　　风险因素：轨交系统国产化进度慢于预期，新增工业软件业务与雷达、轨交业务整合不及预期，十四所资产注入进程的不确定性。

    　　投资建议：本期公司产品交付顺利，在报告期内完成收购了国睿防务、国睿信维，新增了防务雷达业务和工业软件业务，综合考虑雷达产品的进一步升级以及未来资产注入预期，上调公司2020/21 年EPS 预测至0.35/0.41 元（原预测为0.27/0.33 元），给予公司2022 年EPS 预测0.49 元，当前股价17.64 元，对应PE 分别为51/43/36 倍，维持“增持”评级。