投资要点

    公司发布2020 年中报：实现营业收入17.08 亿元，同比增长45.08%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长14.52%；扣非后归母净利润 1.12 亿元，同比增长590.61%，非经常性损益主要来自于同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益5937.93 万元；基本每股收益0.14 元/股，同比增长7.69%；加权平均净资产收益率5.05 %，同比增加3.94 个百分点。

    公司向十四所等单位及个人发行股份及支付现金购买其持有的国睿防务100%股权、国睿信维公司95%股权于2020 年5 月31 日实施完毕合并报表。

    同口径下，2020H1 公司营业收入同比增长45.08%；归母净利润同比增长14.52%。防务雷达和轨道交通业务稳定增长带来子公司国睿防务和恩瑞特的利润大幅提升。

    雷达整机与子系统、轨道交通两大业务贡献公司上半年主要业绩。2020H1 公司各业务板块中，雷达整机与系统分部实现营业收入10.04 亿元，占公司总营业收入的58.76%，实现净利润1.32 亿元，占公司总利润的76.30%；轨道交通分部实现营业收入4.91 亿元，占公司总营业收入的28.75%，实现净利润2918.02 万元，占公司总利润的16.87%；工业软件分部实现营收收入8807.10万元，占公司总营业收入的5.16%，实现净利润805.31 万元，占公司总利润的4.65%；其他产品实现营业收入1.27 亿元，占公司营业收入的7.41%，实现净利润441.84 万元，占公司总利润的2.55%。

    以并表调整2019 年报表口径看，2020H1 公司综合毛利率19.67 %，同比减少8.07 个百分点；净利率10.15 %，同比减少2.74 个百分点。2020H1 公司期间费用为1.15 亿元，同比减少1800 万元，降幅13.57%，期间费用占营收比重6.71%，同比减少4.56 个百分点。四项费用均有减少，带来净利润的提升。

    我们根据公司收购并表调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年可实现归母净利润4.47/5.15/5.95 亿元，EPS 为0.36/0.42/0.48 元/股，对应8 月28日收盘价PE 为50/43/37 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：民品市场竞争加剧，毛利率下滑；军品采购低于预期。