2019 年一季度业绩符合预期

    公司公布2019 年一季度业绩：营业收入2.06 亿元，同比增长17.69%；归属母公司净利润0.17 亿元，同比下降1.55%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比下降11%。

    收入同比增长较快，毛利率环比改善；费用增长影响利润增速。

    1Q19 收入同比增长18%，毛利率23%、YoY-0.2ppt，但环比已显著改善、QoQ+9ppt。税金及附加同比增加120%至207 万元（城建税及教育费附加增加），销售/管理费用同比增加10%/32%，研发费用同比增加101%至979 万（研发材料与外协增加）；受此影响，营业利润同比下降3%，归母净利润同比下降2%。

    发展趋势

    拟收购资产将显著增厚净利润。公司调整资产重组预案，拟收购资产调整为国睿防务100%股权、国睿信维95%股权，不再收购国睿安泰信59%股权；调整募集配套资金用途，5.1 亿元用于补流、0.38 亿元用于支付对价（总额仍为不超过6 亿元）。国睿防务产品涵盖十四所已获得出口许可的全部外销型号及对应的内销型号，产品技术处于国际先进水平，已销售至20 余个国家和地区；根据模拟财务报表，2018 年营业收入16 亿元、YoY-15%，净利润2.6亿元、YoY-41%，毛利率29%、净利率16%；2019/2020/2021/2022业绩承诺3.2/3.4/3.8/4.4 亿元，2019~22 CAGR 12%。国睿信维主要从事工业管理软件、工程软件等工业软件的研制及咨询服务，2018年收入2.7 亿元、YoY+17%，净利润0.2 亿元、YoY+57%，毛利率38%、净利率8%；2019/2020/2021/2022 业绩承诺0.4/0.5/0.6/0.7亿元，2019~22 CAGR 17%。我们预计收购完成后将增厚2019/2020EPS 137%/109%。

    盈利预测

    维持盈利预测不变。

    估值与建议

    当前股价对应19/20e 95.2/73.4x P/E。维持推荐评级，考虑到4 月份军工板块回调较多，下调目标价15%至18.2，对应19/20e 46/40x备考P/E，潜在涨幅15%。

    风险

    资产重组进展不及预期，空管雷达招标不及预期，军品订单交付不及预期。