投资逻辑

    江西省客运龙头,网络布局确立优势:公司是江西省规模最大,影响力最强的公路运输企业,其核心企业江西长运集团有限公司是全省公路运输行业首家实行国有资产授权经营的集团公司。公司在江西省11 个地级市中拥有8个地级市的站场及班线资源,且拥有2 个地级市的公交站场及运行线路,在江西省内拥有绝对的网络优势;

    与高铁竞合,辐射区县,下沉农村:1)高铁对传统客运冲击较大,大量旅客被吸引到铁路上出行,造成沿线公路客运分流;2)面对竞争,公司与高铁形成无缝衔接的竞合关系,通过收购于都方通和德兴华能,积极布局新干线,并下沉农村,辐射区县级细分网络,化不利竞争因素为受益增长点;3)公司客站位置优势:已搬迁老客运站处于南昌市黄金地段,商业价值突出,已提前锁定商业租赁利润。

    收购佳捷物流,覆盖全国网络:1)公司以1.14 亿元收购佳捷物流公司57%股权,佳捷承诺2015-2017 年归母净利润不低于3350 万元、4187.5 万元和5234.375 万元;2)公司将依托佳捷先进的信息平台,结合自身客运资源,提升O2O 能力,推动平台一体化,拓展成长空间,提升盈利能力。

    多元布局受益旅游增长,相应国改激活公司跨越式发展:江西省旅游资源丰富,但开发较晚,预计未来拥有巨大成长潜力。公司开拓旅游业务,构建“大旅游产业”,客运旅游相融合,投资建设包括靖安武侠世界主体公园、南城“一山一水”旅游开发项目、资溪大觉山温泉度假村等项目,拓展了业绩新增长点。在江西国改政策下,预计公司将通过并购进一步发挥优质资产协同效应,并通过员工股权激励带动积极性,未来业绩有望增长。

    投资建议

    我们认为公司拥有江西省客运龙头的资源优势,采取与高铁竞合、下沉农村的积极战略,通过收购优质资产拓展物流成长空间,且受益于江西省旅游业务的快速发展,具有良好盈利性和成长性,故予以推荐。

    估值

    我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.47/0.69/0.87 元,给予公司15.6 元目标价格,对应PE 预测值为33.2x/22.6x/17.9x,给予“买入”评级。

    风险

    高铁冲击风险;与收购兼并相关的投资管控风险。