江西省客运绝对领导者,网络优势明显。公司在江西省内具有绝对网络优势,在江西省11个地级市中已拥有8个地级市的站场资源和班线资源,并且拥有两个地级市的公交站场和公营线路,另外在安徽也有网络布局。南昌市国资委旗下的江西长运集团有限公司为实际控制人,持股比例为27.7%。而前十大股东其余九个股东持股比例相加达31.6%,持股比例较高。

    客运主业与高铁竞合,继续完善网络,逐步下沉农村。高铁对传统客运班线冲击较大,因此在高铁不经过的线路布局客运干线,在高铁经过的主要站点开展无缝衔接的这种竞合关系,是目前客运主业转型的最好出路。因此面对杭长高铁的冲击,公司积极布局新干线(购买于都、德兴长运),与高铁形成错位竞争。同时,公司也在南昌综合枢纽和南昌西综合枢纽与高铁无缝链接,辐射区县,下沉农村,从而受益南昌铁路客流的高速增长。另外,公司拥有的客站位置优越:1)已搬迁的老客运站由于地处南昌市黄金地段,按附近地价估算约值12亿元;2)新建的两大枢纽与高铁无缝衔接,商业价值突出,公司已签约提前锁定商业租赁利润。综上,在杭长高铁冲击传统客运业务,两大新枢纽客流还需培育的情况下,预计客运和客站业务15年(-8.5%)小幅波动后,16年(+23.1%)开始恢复性增长。

    收购佳捷打开物流成长空间,同时带来网络价值重估。公司3月21日拟以1.14亿元收购深圳市佳捷现代物流有限公司57%股权,从而成为佳捷物流的控股股东。佳捷物流为国内快消品供应链企业,以仓储、配送为主导。公司网络覆盖全国50个大中城市,拥有良好客户资源。公司承诺16年业绩不低于4187.5万元,15-17复合增长率25%。此外,公司可依托佳捷物流优势,盘活江西物流项目储备。目前公司拥有已建成的物流仓储面积约4.3万平方米、约8.34万平方米物流土地储备待建,以及33.33万平方米的土地框架协议,优质的土地储备为物流未来成长提供支撑。同时,公司还将积极对客站进行物流改造,从而解决农村电商最关键的渠道下沉问题,因此公司遍布江西的客运网络价值将在农村电商背景下价值凸显。

    江西旅游资源丰富,公司旅游业务开拓值得期待。江西旅游相对开发较晚,但资源丰富潜力无限,其中不乏如庐山、三清山之类的国家顶级风景区,禀赋出众。近几年旅游资源才逐渐开始被发掘,因此呈现国内游客增速高于全国,境外游客低于全国的态势。因此预计随着江西旅游资源被市场认知,其将保持20%-30%的高速增长。在此背景下,公司正积极开拓旅游板块,目前主要有两大发展方向:1)靖安武侠世界主题文化园区项目;2)南城“一山一水”旅游项目。预计随着相关项目推进将打开公司成长弹性。

    风险因素。高铁对于部分线路形成较强分流风险;物流业务业绩不及预期的风险;旅游业务拓展较慢的风险。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2014-2016年完全摊薄后EPS为0.54/0.60/0.63元。考虑到公司农村电商下的网络价值、收购佳捷后物流业成长空间以及未来旅游转型值得,较可比公司2015年39倍PE平均水平,给予40倍PE,对应目标价24元。相对市场指数表现,首次覆盖,给予“增持”评级。