看好长期定价能力，上调评级至“增持”。汽运票价占主要消费群体蓝领阶层的收入比重逐年降低，网络效应和线路专营决定了竞争壁垒和定价能力。维持2014年EPS0.59元，考虑公司十年收购战略打造的网络价值，参考行业平均PE28倍，谨慎给予24倍PE估值，上调目标价至14.16元。

    蓝领阶层出行的“必需消费品”。公司客运票价定价水平0.22元/公里，平均车票收入23元/人。随着蓝领阶层收入的上涨，票价占其收入比重逐步降低。尽管高铁分流了中高端客户，但公路客运作为最便宜的交通方式仍是蓝领首选。公司可通过线路和订票时间不同实现结构性提价。单位旅客盈利只有2.02元，一方面决定了未来盈利对票价的敏感性，也说明未来可探讨广告和WIFI等新型增值服务的可行性。

    有网络才有壁垒。长途客运一般由两端车站拥有者获得对开班车的特许经营权，油价上涨以及政府补贴导致大部分黑车退出了市场。当企业同时获得两端车站和对开班车的经营权，就会构成竞争壁垒和网络效应。

    十年收购战略形成省级网络。在2013年增发之前，ROE接近15%，显著高于同行。过去十年坚持收购战略，拥有江西11个地级市中的8个车站。每年过3亿的经营现金流和潜在的收储补偿，为战略提供资金保障。

    高铁抑制了短期定价能力，只适合长期视野。高铁的陆续建成，抑制了公司定价能力的体现。新车站下半年才投产，所以募投资金的回报也暂时无法体现。因此，这是一家只适合长期投资视野的公司。

    风险提示：高铁分流超预期，新建车站亏损，以及安全风险。