首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。公司传统业务正遭受高铁冲击，与政府巨额补贴的交通工具竞争，无疑有损企业健康，幸而定量测算影响尚属有限。2015年新车站投产，将让公司重新站在盈利增长起点，而老车站未来的处置也值得期待。公司充足的客运流量尚未寻找到新的盈利模式，但长期来看，流量本身是有价值的。预计公司2014-2016年EPS0.59、0.56、0.61元，参考汽运公司估值，目标价11.8元，首次评级“谨慎增持”。

    假设客运线路占比等于收入占比，高铁分流影响收入2%左右。杭南长高铁预计2014年底全线通车，高铁通车后将影响沿线6个地级市的客运线路。杭南长高铁影响线路占公司线路的比重约6.7%，假设分流线路客运量下降50%，预计分流对总收入的影响为2.1%，实际影响有待观察。

    预计新建车站利润影响暂不明显。南昌综合客运枢纽和南昌西客运枢纽预计2014年底或者2015年初投产。根据我们的测算，不考虑广告收入，两个车站建成后亏损近800万，对公司净利润不会有明显影响。新建车站意味着新的赢利模式，相对于客运业务而言，车站成本相对固定，运输与非运输收入将站在新的增长起点。

    长途汽车总站土地收储补偿存在不确定性。公司下属的南昌长途汽车总站土地未来有可能被收储，政府收储价格较难判断。尽管其相邻土地曾出现1900万/亩的拍卖价格，但当时政府收储价格接近帐面价值。老车站即使处置也只是带来一次性的收益，公司未来投资的方向选择，才是中长期价值的决定因素。

    风险提示：高铁分流超预期，新建车站亏损，以及安全风险。