每股收益0.37，业绩略低于预期。公司2012 年上半年实现营业收入11.11 亿元，同比上升15.5%；实现营业利润0.85 亿元，同比下滑23.4%；实现净利润0.89 亿元，同比下滑1.11%，实现归属上市公司股东净利润为0.69 亿元，同比下滑5.48%，每股收益为0.37 元，业绩略低于预期（我们预期为0.39 元）。

    主业公路客运平稳增长，业务结构保持稳定。上半年公司客运业务收入为7.47亿元，同比增长7.15%。其中，上半年客运量 3217.49 万人，客运周转量35.35亿人公里，分别比上年同期增长7%和10.79%，平均运距为110 公里，与去年持平，平均票价为0.2113 元/客公里，同比下滑1%。其他业务由于基数较低，发展非常迅速。其中货物运输、石油销售与租赁业务同比增长基本在50%以上。但由于旅游业务下滑，客运在总收入占比保持在67%左右，业务结构较为稳定。

    成本上升迅速是业绩低于预期的主因，整体毛利率下滑5%。公司主要成本为油、人工等变动成本以及财务费用，因此成本压力主要体现在此三方面：1）上半年，发改委二次上调成品油价格，3 月调价幅度较大使国内油价创历史新高，虽然5 月与6 月份发改委分别二次下调成品油价格，但总体燃油成本仍处于较高水平；2）人工成本上升较为明显，我们测算估计人工成本上升15%左右；3）财务费用，上半年财务费用同比上升90%，达到2500 万。由于成本上升，各项业务毛利率下滑明显，其中收入占比最高的客运业务下滑5 个百分点，总体毛利率下滑5.4 个百分点，导致业绩略低于预期。

    下调盈利预测，维持中性评级。在增长放缓与成本上升的前提下，内生式增长空间有限，因此公司增长主要依赖于外延式扩张。考虑成本压力，我们下调公司盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为0.65、0.67、0.7 元，对应目前股价PE 分别为12.8、12.3 与11.7 倍。考虑公司未来扩张空间有限，我们维持中性评级。