EPS0.49元，业绩基本符合预期

    09年公司实现营业收入 9.9亿元，同比增长10.9%，其中公路客运收入7.43亿元，同比增长12.5%；净利润9185万元，同比增长43%，EPS0.49元，基本符合我们之前0.48元的预期，公司业绩快速增长的原因在于客运收入稳步增长以及财务费用的大幅下降。10年Q1净利润同比上升24%，EPS0.22元。

    09年公路客运业务增长9.8%，10年一季度增长加速

    09年公路客运业务同比增长12.5%，其中吉安和抚州公司增速较快，分别达到30%和75%。公司客运业务平均运距有所下滑，由2008年的146公里下滑到122公里，体现出公司中短距离出行旅客占比增加。2010年一季度公司营业收入增长29.5%，增速显著加快，我们认为除新收购的萍乡客运公司贡献10%左右的增量外，区域经济的强劲复苏带来的居民出行需求增加以及公司通过提升公车公营占比、挖掘现有业务增长潜力等因素是增速提升的重要原因。

    成本上升快于预期，财务费用大幅下降

    09年公司客运业务成本同比增长14%，快于收入12.5%的增速，导致毛利率下滑1个百分点至28.8%。在受益燃油税费改革背景下，成本增速大幅超预期。我们认为可能由于人工、燃油成本上升以及预提部分费用所致。09年财务费用同比下降近1000万元，降幅达36%，利率下降及负债水平降低是主要原因。

    风险提示

    根据公告，公司董事会将进行换届，核心管理团队可能会发生重要变化。高铁网络逐步完善，对公司客运业务可能会形成一定冲击。

    内生增长稳定，关注外延扩张新突破，维持“谨慎推荐”投资评级

    公司主营业务未来将保持稳定增长，收购萍乡客运公司是公司在外延扩张方面的新突破，我们认为省内赣州、九江等地以及中部相邻省份的优质客运资产将是公司未来积极争取的并购标的。预计公司10-11年EPS分别为0.56元（维持，22.2X）和0.63元（上调0.01元，19.7X），当前估值基本合理，维持“谨慎推荐”投资评级，外延扩张方面的新进展将成为股价表现催化剂。