09年1季度业绩低于预期： 09年1季度公司实现销售收入2.56亿元，同比增长8.5%，实现归属于母公司所有者净利润3232万元，同比增长15.1%，对应每股收益0.17元，低于我们此前预期的0.20~0.25元。

    正面： ? 1季度收入增长8.5%，显示除燃油税改费带来的约5%收入增长外(客运附加费原为代收代缴，燃油税改费后成为收入增量部分)，公司客运业务也实现了约3~4%的内生性增长；

    1季度毛利率同比上升3.1ppt至35.9%，显示柴油价格回落及客运附加费等费改税项目取消对公司盈利能力有所提升； ? 经营活动净现金流入同比增长29%，至5743万元。

    负面：

    成本、费用均超出预期，显示公司成本控制不力或管理层业绩释放动力较弱：1，在业务量基本持平而柴油价格大幅回落的背景下，主营业务成本同比上升3.4%，差于我们对公司09年主营业务成本同比小幅下降2%的预期；2，营业费用、管理费用分别同比上升84%和33%。

    发展趋势： 公司仍在持续将部分优质线路由承包经营方式转为公车公营方式，这有助于提升公司盈利能力和分季度业绩同比改善幅度，不过，考虑到公司1Q09成本、费用均不达预期，预计公司09年业绩改善幅度难以达到我们此前的乐观预期。

    盈利预测调整： 我们上调公司09、10年单位客公里成本3%，营业费用率和管理费用分别0.2ppt和0.5ppt，以反应公司差于预期的成本、费用控制，并由此下调公司09、10年EPS 分别12~13%至0.47元和0.54元。 估值与建议： 公司1Q09业绩明显低于市场预期，股价近期大幅上涨后已超出我们原先目标价，同时，基于调整后盈利预测，公司估值水平也不再具有吸引力(目前股价对应09、10年动态市盈率分别为23.0倍和19.7倍)，我们由此将公司评级由"审慎推荐"下调至"中性"。

    风险： 1，大盘下跌导致市场估值水平下降；2，公司08年每10股送5股转赠5股的利润分配方案存在无法在股东大会通过的风险。