事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营收24.70 亿元，同增10.65%；归母净利润3.04 亿元，同增40.25%；扣非归母净利润2.78 亿元，同增46.41%；其中24Q2 实现营收13.40 亿元，同增9.00%；归母净利润1.68 亿元，同增46.69%；扣非归母净利润1.53 亿元，同增59.11%。

    　　本部蓄势增长，结构优化升级持续推进。分产品、品牌看，24H1 公司100 元以上产品实现收入12.53 亿元，同比+19.66%，占比51.10%，同比提升1.45pcts；100 元以下（含100 元）11.99 亿元，同比+12.93%，占比48.90%，同比减少1.45pcts。公司百元以上产品占比提升，产品结构持续优化。衡水老白干实现收入12.52 亿元，同比+19.10%；文王贡酒3.02 亿元，同比+20.21%；板城烧锅酒3.57 亿元，同比+6.49%；武陵酒4.92 亿元，同比+15.11%；孔府家酒0.92 亿元，同比+28.11%，老白干本部稳健增长，文王贡、孔府家低基数下增速领先。分区域看，24H1 河北实现收入14.28 亿元，同比+14.52%；山东0.83 亿元，同比+35.99%；安徽2.72 亿元，同比+14.56%；湖南4.70 亿元，同比+10.10%；其他省份1.89 亿元，同比+50.94%。分渠道看，24H1 经销商模式22.91 亿元，同比+17.82%；直销（含团购）1.29 亿元，同比1.25%；线上销售0.31 亿元，同比-13.72%。经销商数量层面，公司24H1 末河北1852 家，山东185 家，安徽191 家，湖南8508 家，24H1 分别+113/-25/+20/-141 家，河北省内招商进展顺利。

    　　降本增效成效明显，利润弹性持续释放。公司24H1 毛利率65.84%，同比-1.33pcts；公司费用投放持续优化，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入使用，有效降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升，24H1 销售费用率26.83%，同比-3.99pcts；管理费用率7.62%，同比-1.92pcts；净利率12.32%，同比+2.60pcts。24Q2 实现毛利率68.48%，同比-0.12pcts；降本增效成果较优，销售费用率30.14%，同比-4.71pcts；管理费用率6.93%，同比-1.06pcts；净利率12.55%，同比+3.22pcts。截至24Q2 期末，公司经营性现金流净额2.23 亿元，同比+32.17%；合同负债18.62 亿元，同比-0.50%。

    　　投资建议：公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率；湖南武陵酱酒扩张持续；精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为8.7/11.1/13.7 亿元； EPS 分别为0.95/1.21/1.49 元，当前股价对应PE 为17/13/11 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期等。