2024 年8 月28 日，老白干酒发布2024 年中报。

    　　投资要点

    　　利润超预期释放，费效比持续提升

    　　收入符合预期，利润超预期释放。2024H1 总营收24.70 亿元（同增10.65%），归母净利润3.04 亿元（同增40.25%），扣非净利润2.78 亿元（同增46.41%）。2024Q2 总营业收入13.40 亿元（同增9.00%），归母净利润1.68 亿元（同增46.69%），扣非净利润1.53 亿元（同增59.11%）。费效比有效提升，盈利能力同比明显提高。2024H1 毛利率/净利率分别为65.84%/12.32%，分别同比-1.33/+2.60pcts，毛利率下滑主要系春节旺季采取较积极的销售政策；2024Q2 分别为68.48%/12.55%，分别同比-0.12/+3.22pcts。2024H1 销售/管理费用率分别为26.83%/7.62%, 分别同比-3.99/-1.92pcts；2024Q2 分别为30.14%/6.93%，分别同比-4.71/-1.06pcts，公司过去长期坚持的降本增效措施获得明显成效，在品牌建设与市场投入的基础上坚持考核费效比，精准营销精准投放。销售回款表现平稳，蓄水池仍较充分。

    　　2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为2.23/-1.87 亿元，去年同期分别为1.69/-0.85 亿元；销售回款分别为31.18/11.32 亿元，分别同比+10.32%/-0.49%。截至2024H1末，合同负债18.62 亿元（环比减少5.01 亿元）。

    　　产品结构持续提升，本部增长加快

    　　分事业部看，2024H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92 亿元， 分别同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11%，老白干本部在甲等15、甲等20 从政商务用酒扩大至大众宴席场景的升级下取得较快增长，文王和孔府家酒亦获得不错增长，武陵酒增速环比略放缓主要系终端网点的优化所致；2024H1 毛利率分别为62.29%/60.91%/63.27%/80.50%/60.22% ， 分别同比+0.59%/-0.34%/+0.38%/-0.63%/-0.96%。分价位带看，2024年上半年100 元以上/100 元以下（含100 元）营收分别为12.53/11.99 亿元，分别同比+19.66%/+12.93%，分别占主营收入51.10%/48.90%，公司整体产品结构持续提升。

    　　直销渠道增长较快，品牌辐射力提升

    　　分渠道看，2024H1 经销商/直销（含团购）/线上销售营收分别为22.91/1.29/0.31 亿元，分别同比+17.82%/+1.25%/-13.72%；2024Q2 营收分别为12.48/0.69/0.13 亿元，分别同比+11.37%/+26.97%/-28.93%，公司加快名酒进名企举措，直销渠道取得较快增长。分区域看，2024H1 河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09 亿元，分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15%；2024Q2 营收为7.60/2.82/1.44/0.46/0.94/0.04 亿元， 分别同比+9.33%/+3.71%/+15.21%/+33.45%/+50.79%/-9.80%，其他省份主要系河北周边的河南、山西等区域，品牌辐射力持续提升。截至2024H1 末，总经销商11423 家，较2023 年年末减少119 家，主要系湖南市场终端网点的减少。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司内部改革红利释放且持续得到验证，根据中报，我们略调整公司2024-2026 年EPS 为0.92/1.11/1.30（前值为0.94/1.16/1.38）元，当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。