投资要点：

    事件：公司发布23 年半年度报告，23H1 实现营业收入22.32 亿，同比增长10.19%，归母净利润2.17 亿，同比下降40.17%，扣非归母净利润1.9 亿，同比增长23.05%。其中23Q2 实现营业收入12.29 亿，同比增长9.99%，归母净利润1.15 亿，同比增长18.5%，扣非归母净利润0.96 亿，同比增长14.29%。

    投资评级与估值：由于23Q2 业绩低于预期，下调盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为6.3 亿、7.56 亿、9.06 亿（前次为6.87 亿、8.52 亿、10.4 亿），同比增长-11%、20%、20%，当前股价对应的PE 分别为37x、31x、26x，维持增持评级。我们认为，老白干本部相比竞品具有香型具备差异化、价格错位竞争、渠道利益关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内常德基地市场稳健，长沙及其他市场仍有较大提升空间，其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，在省内酱酒中市占率有望提升，全国化稳步推进。

    23Q2 高档酒营收同比增长22%，产品结构提升。23Q2 实现营业收入12.29 亿，同比增长9.99%。分产品看，23Q2 高档酒营收6.58 亿，同比增长22.23%，占比55.09%，同比提升3.89pct。中档酒营收2.98 亿，同比增长12.04%。低档酒营收2.39 亿，同比下降3.49%。分区域看，23Q2 河北营收6.96 亿，同比增长4.33%。山东营收0.34 亿，同比增长37.62%。安徽营收1.25 亿，同比增长21.76%。湖南营收2.72 亿，同比增长34.16%。

    国内其他省份营收0.63 亿，同比增长24.17%。

    23Q2 净利率9.33%，同比提升0.67pct，主因毛利率提升及税率下降。23Q2 扣非净利率7.81%，同比提升0.3pct。23Q2 毛利率68.6%，同比提升2.04pct，主因产品结构提升；税率16.09%，同比下降2.83pct；销售费用率34.85%，同比提升4.36pct，预计主因费用季度间调整，23H1 销售费用率同比下降2.47pct，主因广告及促销费占收入比下降；管理费用（含研发费用）率8.37%，同比提升0.37pct。

    23Q2 经营性现金流净额-0.85 亿，22Q2 为-4.07 亿。23Q2 销售商品提供劳务收到的现金11.37 亿，同比增长24.9%，现金流增速快于收入增速，主因预收款变动。23Q2 末预收账款21.15 亿，环比下降3.91 亿，22Q2 末预收账款19.24 亿，环比下降4.2 亿。

    股价表现的催化剂：区域经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。