事件

    　　2023 年3 月27 日，公司公告称，春节之后消费复苏，餐饮消费加速回暖，公司产品出库及动销较好，且本地政府发放消费券刺激消费，预计未来形势向好。2023 年武陵酒在巩固常德地区的基础上，重点发力湖南市场，有序向全国市场扩张。

    　　点评

    　　从“不上头”到“甲等金奖”，品牌高端化建设提速。2018 年，公司提出“喝老白干，不上头”的品牌主张，凸显产品品质，同时强化产品结构调整，推动“衡水老白干”与“十八酒坊”两大品牌从百元价位带向次高端以上价位带进军，公司高端产品收入占比由2018 年约35.9%升至2021 年50.0%左右，高端化初见成效。2022 年，公司提出“甲等金奖，大国品质”新品牌战略，加速品牌高端化升级。

    　　省内衡水老白干升级稳健，省外武陵酒表现亮眼。河北省为公司核心市场，亦为白酒消费大省，省内本土品牌以衡水老白干为主导，高端化发力下其出厂均价2018-2021 年由48.6 元/升增至71.2 元/升，且千元以上核心单品衡水老白干1915 实现规模销售，省内升级态势良好。省外武陵酒量价齐升，2018-2021 年销量/均价CAGR 均在18%左右，带动湖南成为省外第一大市场，且2021 年毛利率达80.2%，远超其它省份60%左右水平，整体表现亮眼。

    　　管理效益有望释放，年内发展势能向上。公司近年加码精细化运作，设立创新酒事业部、高端酒事业部、十八酒坊事业部等，促进品牌间均衡发展。渠道管理上，从回款导向逐渐转为出库动销导向，经销商考核更为全面。2022 年公司股权激励计划落地，与管理层及核心人员实现中长期利益绑定。管理效益持续释放，叠加年内经济形势企稳向好，居民消费力有望提升，公司发展势能向上。

    　　投资建议

    　　公司产品结构持续升级，业绩有望稳步增长。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.75/0.84/1.12 元，基于2023 年3 月28 日收盘价，对应PE 分别为47.96/42.70/32.15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。