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    老白干酒发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，利润持续快于收入

    2022Q1-Q3 营收34.55 亿元（同增25%），归母净利润5.33亿元（同增114%）。其中2022Q3 营收14.30 亿元（同增28%），归母净利润1.71 亿元（同增36.6%）。毛利率2022Q1-Q3 为67.8%（同增0.02pct），其中2022Q3 为67.2%（同减1pct）。净利率2022Q1-Q3 为15.4%（同增7pct），其中2022Q3 为12%（同增1pct），系毛利率拖累下销售费用率同减4pct、管理费用率同增0.3pct 所致。经营活动现金流净额2022Q1-Q3 为7.45 亿元（同减33%），2022Q3 末合同负债为19.84 亿元，环增2.79 亿元。

    产品结构优化，武陵酒表现亮眼

    分产品看，公司聚焦资源投向高端及次高端产品，2022Q1-Q3高档酒/中档酒/低档酒营收15.90/8.88/7.01 亿元，同增27%/33%/13%。其中2022Q3 营收6.22/4.16/2.78 亿元，同增22%/49%/15%，占比47%/32%/21%，同比-2/+4/-2pct，产品结构持续优化。分渠道看，经销/直销/线上营收29.42/1.93/0.44 亿元，同比+28%/+5%/-28%，其中2022Q3 营收12.38/0.65/0.12 亿元，同增28%/20%/155%。分区域看，河北/山东/安徽/湖南/其他区域/境外营收20.24/0.91/3.77/5.17/1.59/0.11 亿元，同比+17%/-2%/+55%/+64%/+2%/+52%，其中2022Q3 营收8.62/0.33/1.88/1.65/0.64/0.04 亿元，同比+23%/-7%/+70%/+57%/-17%/+52%，安徽、湖南地区增长显著。

    盈利预测

    我们看好公司结构持续优化及治理不断优化。根据三季报，我们略调整2022-2024 年EPS 分别为0.78/0.81/0.93 元（前值分别为0.76/0.76/0.94 元），当前股价对应PE 分别为27/26/22 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、核心产品增速不及预期、省外扩张不及预期等。