事件：

    　　公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入34.55亿元，同比增长24.78%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长113.83%；实现扣非归母净利3.16亿元，同比增长41.83%。

    　　2022Q3单季度，公司实现营业收入14.30亿元，同增27.93%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长36.56%；实现扣非归母净利1.62亿元，同比增长38.79%。

    　　点评：

    　　收入利润延续高增，中高档酒相对更优

    　　三季度公司收入和扣非净利均延续高增趋势。分价格带来看，中高档酒的增速明显快于低档酒，前三季度公司的高档酒实现收入15.90亿元，同比增长26.99%；中档酒实现收入8.88亿元，同比增长32.64%；低档酒实现收入7.01亿元，同比增长13.3%。分地区来看，湖南和安徽地区增速最高，前三季度收入分别实现63.76%和54.93%；本部河北增速稍缓，收入同比增长17.37%；山东地区收入有所下滑，前三季度同比-2.41%。经销商数量方面，河北省内经销商数量增加较多，三季度末达到1491家经销商，相比年初增长285家，单三季度增加90家，我们判断主要是公司在推行渠道扁平化，为使费用投放更贴近终端。

    　　盈利能力小幅改善，销售费用率下降明显

    　　第三季度公司毛利率67.22%，同比降低0.78pct；净利率11.94%，同比提升0.76pct；盈利能力小幅改善。销售费用率26.99%，同比减少4.14pct，管理费用率8.53%，同比提升0.3pct。三季度公司毛利率和销售费用率同时下降，我们认为可能存在促销赠礼费用的口径调整、市场费用延后确认的影响。

    　　合同负债达到新高，势能充足

    　　第三季度公司经营性现金流净额5.68亿元，同比变化较小。截至三季度末，公司的合同负债金额为19.84亿元，在三季度高增的情况下，合同负债环比上半年末仍增加2.79亿，相比2021年末增加6.26亿元，业绩蓄水池处于近几年的高位，未来业绩释放的势能充足。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2022-2024年收入分别为46.07亿、53.57亿、62.56亿，同比增速分别为14.4%、16.3%、16.8%；2022-2024年归母净利分别为7.52亿、7.88亿、10.26亿，分别增长93.3%、4.7%、30.2%；2022-2024年EPS分别为0.82元、0.86元、1.12元；对应PE分别为25倍、24倍、19倍。我们给予公司2023年30倍PE，目标价26元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费；主要市场竞争加剧；产品升级不达预期。