2026 年一季度业绩承压，主要系2025Q4 流感人数超预期增长，渠道提前备货，叠加一季度流感人数趋于稳定所致。2026 年一季度公司实现营收8.31 亿元(同比-5.27%)，归母净利润0.79 亿元（同比-4.96%），扣非归母净利润0.72 亿元(同比-12.17%)。分产品看，注射类/口服类/外用类分别实现营收3.42/4.40/0.42 亿元，同比+0.59%/-7.68%/-16.85%。截至2026 年一季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为51.59 天，同比下降2.34 天。我们预计随着公司营销体系趋于稳定，2026 年业绩有望实现较好的恢复性增长。

    　　毛利率恢复性提升，净利率基本持平。2026 年一季度公司综合毛利率为74.97%，同比提升0.79pct；分产品看，注射类/口服类/外用类毛利率分别为73.13%/76.90%/82.04%，同比+1.61/+1.30/+0.95pct。销售/管理/研发费用率分别为38.29%/9.08%/15.51%，同比+0.80/+0.44/+0.48pct；归母净利率为9.54%，同比+0.03pct。

    　　以临床价值为导向的差异化研发能力，在研新药稳步推进。中药1 类新药方面，处于NDA 阶段的有治疗变应性鼻炎的苏辛通窍颗粒、治疗流行性感冒（风热犯卫证）的双鱼颗粒和治疗更年期综合征（肾阴虚证）的六味地黄苷糖片，处于III 期临床阶段的有治疗支气管哮喘慢性持续期（热哮）的麻杏止哮颗粒、治疗反复发作性哮喘慢性持续期（风哮）的九味疏风平喘颗粒、治疗阳虚便秘的苁蓉润通口服液、治疗血栓性浅静脉炎急性期（血热瘀结证）的静脉炎颗粒，此外治疗非小细胞肺癌（痰瘀阻肺证）的LQ 胶囊处于补充临床阶段，还有7 个品种处于II 期临床阶段，以及4 个品种处于IND 阶段。化药1 类创新药方面，氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）处于IⅡ期临床阶段；喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）、SIPI-2011 片（治疗室性心律失常）、WXSH0493 片（治疗高尿酸血症）、注射用AAPB（治疗脑卒中急性期）正在积极推进Ⅱ期临床试验；KYHY2303 片（治疗血液肿瘤）、KYHY2302 乳膏（治疗银屑病）处于临床I 期阶段。生物药1 类创新药方面，（GGGF1）三靶点长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021 注射液）、（GGF7）双靶点长效降糖减重融合蛋白（ZX2010 注射液）、（rhNGF）重组人神经生长因子滴眼液（ZX1305E 滴眼液，治疗神经营养性角膜炎）处于Ⅱ期临床试验阶段；（rhNGF）重组人神经生长因子注射液（ZX1305 注射液，治疗视神经损伤）正在进行Ⅱb 期临床试验；治疗多发性骨髓瘤和系统性红斑狼疮的KYS202002A 注射液以及治疗　　银屑病的KYS202004A 注射液处于I 期临床阶段。

    　　行业领先的智能制造与全过程质控体系。公司率先将现代制药新技术与中药生产深度融合，成熟应用膜分离、大孔树脂吸附、连续逆流萃取等核心工艺及配套新设备，实现三大关键突破：一是大幅提升有效成分提取纯度与收率，解决传统工艺有效成分流失、杂质残留等质量隐患；二是实现生产过程标准化管控，规避传统手工操作带来的批次间质量波动风险；三是推动高新技术产品规模化落地，形成“工艺创新－质量提升－产能释放”的良性循环，树立中药现代化生产标杆。依托全国重点实验室、国家地方联合工程研究中心等高端平台，公司首创“中药全过程质量控制体系”，将近红外光谱技术深度应用于生产全流程，实现质量控制从“终点检测”向“过程管控”的根本性转变。通过近红外在线检测技术迭代，对部分中间体及关键生产环节实施实时监控，精准捕捉工艺参数波动，及时纠偏调整，最终实现中成药生产“点点一致、段段一致、批批一致”的精准制造目标，从工艺层面确保药品质量稳定均一，彻底规避生产过程中的质量偏差风险。公司工艺创新成果屡获国家级、行业级权威认证，印证了在中药智能制造领域的引领性：“数字化提取精制工厂”入选国家工信部首批智能制造试点示范项目，成为行业标杆；“基于5G+数字孪生的现代中药智能工厂”斩获工信部第一批“卓越级智能工厂”称号，领跑中药行业智能化升级；多项荣誉不仅是对公司工艺实力的肯定，更体现了工艺优势对质量风险防控的强力赋能，持续巩固公司核心竞争力。

    　　给予“买入”评级。我们预计公司2026-2028 年归母净利润3.44/4.02/4.63 亿元，同比+13.3%/+16.9%/+15.0%，EPS 为0.61/0.71/0.82 元，对应PE22.1x/18.9x/16.4x。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：集采等政策调整风险、创新药研发与销售不及预期、中药材价格波动风险、院外渠道扩张不及预期