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    2024 年3 月11 日，康缘药业披露2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入48.68 亿元，同比+11.88%；实现归母净利润5.37 亿元，同比+23.54%；实现扣非归母净利润4.99 亿元，同比+26.47%。2023Q4 单季度公司实现营业收入13.72 亿元，同比+11.95%；归母净利润1.87 亿元，同比+22.25%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比+38.33%。

    核心产品增长稳健，非注射剂略承压

    分产品看，2023 年，注射液实现收入21.74 亿元，同比+49.80%，主要系核心产品热毒宁注射液销售增长带动，热毒宁注射液实现销量6076.98 万支，同比+90.93%，银杏二萜内酯葡胺注射液实现销量1074.36 万支，同比+21.98%；非注射剂合计实现收入26.65 亿元，同比-7.20%，其中胶囊实现收入8.88%，同比+1.70%；口服液实现收入8.64 亿元，同比-22.99%；片丸剂实现收入3.51 亿元，同比+3.68%；颗粒剂、冲剂实现收入3.28 亿元，同比+16.82%；贴剂实现收入2.11 亿元，同比-6.55%；凝胶剂实现收入0.24亿元，同比-26.07%。

    盈利能力持续改善，研发投入夯实发展基础

    2023 年，公司整体毛利率为74.27%，同比增加2.17pct，其中注射液毛利率为73.63%，同比增加0.02pct，胶囊剂毛利率67.68%，同比增加6.63pct，口服液毛利率为81.28%，同比增加1.21pct。公司净利率为11.24%，同比增加1.08pct；销售费用率39.79%，同比降低3.14pct；管理费用率为7.13%，同比增加2.77pct；公司持续加强研发投入，研发费用率为15.85%，同比增加1.93pct。

    渡过改革阵痛期，营销发力有望带动业绩稳健增长2023 年，公司以改革破局，聚焦制约营销发展的核心问题，持续以品种考核为基础，夯实临床团队基本功；实现业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销发力有望带动公司业绩稳健增长。

    盈利预测与投资评级

    2023 年公司业绩稳健增长，收入端因非注射剂影响短期承压。2024-2025年营业收入由62.74/74.06 下调至57.73/66.32 亿元，2026 年收入预测为75.88 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由6.88/8.57 亿元下调至6.50/7.65亿元，2026 年归母净利润预测为9.02 亿元。维持“买入”评级风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，销售改革不及预期风险