事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入13.5 亿元，同比增长25.4%，归母净利润1.41 亿元，同比增长28.6%，扣非净利润1.39 亿元，同比增长30.7%。

    23 年迎开门红，业绩持续向上趋势明确。公司23Q1 归母净利润同比增长28.6%，扣非净利润同比增长30.7%，延续22 年基本面强劲向上势头。23Q1 收入高增长主要系：1）一线品种热毒宁注射液快速增长，带动整个注射液板块收入48%增长；2）二线品种杏贝止咳颗粒快速增长带动整个颗粒剂、冲剂的营业收入同比增长158%。

    中药创新龙头，持续大比例研发投入。公司为中药创新龙头公司之一，董事长是工程院院士，是国内较早推行中药现代化转型的中药企业，从研发到生产均秉承中药现代化理念，研发投入持续加大；23Q1 研发费用1.89 亿，同比增长30.8%，收入占比14%，与2022 年占比基本持平，在整个中药行业中持续处于领先位置。

    2022 年公司投入研发费用6.1 亿，同比增长21.3%，研发费用率达13.9%，研发投入在中药公司中处领先位置。公司在研与获批数量均领先其他中药企业，2019-2022 年CDE 共批准31 个中药新药上市，其中康缘药业获批4 个（筋骨止痛凝胶、银翘清热片、散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒）；2019-2022 年，公司共申请5个1.1 类中药创新药产品的IND（银杏内酯滴丸、九味疏风平喘颗粒、静脉炎颗粒、补髓益智颗粒、枣柏安神颗粒），遥遥领先行业发展。

    现有销售品种矩阵丰富，新版基药目录调整有望继续受益。2012、2018 年两轮基药目录调整，公司受益明显，截至2022 年末，公司共有43 个基药目录品种，108个医保目录品种，核心品种中金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊6 个独家品种已被纳入国家基本药物目录。2023 年，新版基药目录调整预计有望落地，公司的九味熄风颗粒、天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种具有新进潜力，若成新进独家基药品种，有利于后续放量，为公司成长提供持续动力。

    投资建议：公司坚持守正创新，引领中药传承创新发展，受益于当前较好的政策支持环境，有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过营销改革加速产品放量，23-24 年业绩有望持续高增长。预计2023-2025 年公司营收分别为53.9/65.9/80.2 亿元、归母净利润分别为5.5/6.7/8.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示： 产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险