康缘药业发布2023 一季度报告。2023Q1 公司营业总收入13.52 亿元，同比+25.39%；归母净利润1.41 亿元，同比+28.60%；扣非归母净利润1.39亿元，同比+30.70%。

    　　利润端增速亮眼，一季度业绩符合预期。2023Q1 公司业绩增速亮眼，符合市场预期。公司营收高增速主要得益于产品销售增速较快，2023Q1 公司工业国内销售收入达13.46 亿元，同比增长26.42%。利润端增速略高于收入，主系销售毛利率同比增长3.24pct。扣非归母净利润增速高于归母净利润，主系计入当期的政府补助较高所致。

    　　热毒宁迅速放量拉动整体收入增长，Q1 演绎抗疫与甲流治疗产品。分产品来看，2023Q1 注射液产品营收同比+48.06%，主系拳头品种热毒宁销售额上升所致。颗粒剂、冲剂产品营收同比+157.89%，主系杏贝止咳颗粒销售额上升所致，此外颗粒剂、冲剂产品毛利率同比增加了20.49pct，这也是整体销售毛利率提高的主要原因之一。口服液营收2.84 亿元，同比+14.54%，儿童药金振口服液已于2022 年成长为10 亿大单品，今年收入规模有望进一步扩大。凝胶剂产品营收同比-40.63%，核心品种1 类中药筋骨止痛凝胶销售额有所下降。分版块来看，2023Q1 非注射液产品营业收入同比增长了13.5%，此外，由于热毒宁Q1 销售额增速较高，非注射液产品占比下降了6.41pct。

    　　股票激励计划2023 年度考核目标有望顺利达成。2022 年6 月，公司发布股票激励计划，2023 年业绩考核需同时满足以下两个条件（1）以公司2022年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于20%，或以公司2022年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于22%；（2）以公司2022 年非注射剂产品营业收入为基数，2023 年非注射剂产品营业收入增长率不低于23%。目前看2023 全年有希望顺利达成考核目标。

    　　研发投入持续加大，创新驱动长期成长。公司持续增加研发投入，2022Q3研发费用同比增长30.78%。一季度，公司独家品种银翘清热片纳入国家医保目录；独家品种散寒化湿颗粒、热毒宁注射夜与藿香正气多剂型品种获《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第十版）》推荐；CD38 单抗KYS202002A注射液获临床试验批件。随着在研产品陆续获批上市，医保与指南推荐下在售销售规模扩大，公司盈利能力有望实现进一步改善。

    　　盈利预测与投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.73 亿元、7.18 亿元、8.92 亿元，同比增速分别为31.9%、25.2%、24.2%，对应PE分别为32X/26X/21X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等。