完成2022 年股权激励考核目标，产品结构持续优化，维持“买入”评级

    2 月20 日，公司发布2022 年年报：2022 年实现营收43.51 亿元（+19.25%），归母净利润4.34 亿元（+35.54%），扣非净利润3.95 亿元（+30.87%）。公司Q1/Q3收入皆增长25%+，实现较高增长，Q2 由于疫情影响收入增速为12%，Q4 收入增速为15%，预计与Q4 医院加大呼吸类药品储备导致心脑血管药品院内销售减少有关。公司逐步优化产品结构，非注射产品收入快速增长，我们上调2023-2024年、新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为5.39（原为5.08）/6.56（原为6.21）/8.00 亿元，EPS 分别为0.92/1.12/1.37 元，当前股价对应PE分别为27.7/22.8/18.7 倍，维持“买入”评级。

    　　非注射剂收入占比继续提升，金振口服液快速放量，热毒宁注射液恢复增长

    分剂型看，2022 年公司收入结构进一步优化，非注射剂收入占比从2021 年的64.3%提升至66.65%，收入同比增长23.69%，超过股权激励22%的增速预期。

    　　口服液收入增长68.4%达到11.22 亿元，主要系金振口服液销售量增长74.8%；注射剂同比增长11.3%，主要系热毒宁注射液销售量同比增长54.9%（销售加大拓展+列入新冠诊疗推荐用药）。颗粒剂/冲剂收入增长104.46%，主要系杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升所致（皆为新冠诊疗推荐用药），凝胶剂收入增长417.69%至0.3 亿元，主要系筋骨止痛凝胶进入医保后快速放量所致。

    　　2023 年经营重点：打造3 大核心品种，发展非注射品种群梯队和基层市场

    公司继续打造金振口服液、热毒宁注射液、银杏二萜3 个核心大品种，同时布局一批发展级品种，以形成非注射品种群梯队。同时，公司将加大开发基层市场，助力独家基药品种杏贝止咳颗粒、银翘解毒软胶囊快速覆盖各城市社区服务中心和乡镇卫生院，同时力争实现金振口服液对公司现有基层终端的全覆盖。

    　　风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。