事件:

    康缘药业发布年度报告,公司2022 年营业收入43.51 亿元(+19.25%),归母净利润4.34 亿元(+35.54%)。

    投资要点:

    收入符合预期,利润增长超预期。 2022 年公司收入43.51 亿元(+19.25%),归母净利润4.34 亿元(+35.54%)。2022 年全年毛利率提升(+0.19pct)、销售费用率降低(-0.46pct)、财务费用率降低(-0.42pct)推动公司净利润率提升(+1.27pct)。2022 年Q4 收入12.25 亿元(+15.06%),归母净利润1.53 亿元(+35.02%)。2022年Q4 毛利率提升(+0.77pct)、研发费用率下降(-1.51pct)推动四季度净利润率提升(+2.19pct)。公司呼吸与感染类产品全年收入增长76.48%,毛利率提升2.89pct。

    一二线产品快速增长,期待产品协同持续增长:公司大单品金振口服液覆盖率和市场规模不断提升,销售额高速增长,2022 年首次达10亿元。热毒宁注射液继续推行“专人专做”,并借助新冠诊疗机会提升市场份额,2022 年销售规模得到有效恢复。公司二线产品杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒快速放量,带动颗粒剂、冲剂板块实现翻倍增长。银杏二萜内酯销售工作做精做细,为未来持续增长奠定基础。

    2023 年公司发展值得期待:公司2022 年获批2 个中药创新产品,包括国内首个3.1 类经典名方产品苓桂术甘颗粒。新冠药物散寒化湿颗粒上市贡献业绩,未来有望在新冠常态防控中发挥重要作用。2023 年随《中药注册管理专门规定》逐步落地实施,公司作为中药创新头部企业,有望持续引领行业、受益产业向上趋势。

    盈利预测和投资评级 我们预计2023/2024/2025 年收入为55.11 亿元/66.43 亿元/79.86 亿元,对应归母净利润5.52 亿元/7.09亿元/8.79 亿元,对应PE 为27.80X/21.64X/17.47X。我们认为,公司中药创新能力突出,销售能力改善持续得到验证。维持“买入”评级。

    风险提示 公司经营管理出现波动,公司主要产品价格受到政策影响,公司产品销量不及预期,产品研发进展不及预期,医保政策和基药政策落地进展不及预期。