事件描述
公司发布2022 年年报，实现营业收入43.51 亿元，同比上升19.25%，归属于上市公司股东的净利润4.34 亿元，同比上升35.54%。实现扣非归母净利润为3.95 亿元，同比增长30.87%。实现EPS0.75 元，ROE9.61%。其中，第四季度实现营业收入12.25 亿元，归母净利润1.53 亿元，扣非归母净利润1.32 亿元。拟10 派2.20 元（含税）。
事件点评
非注射剂品种收入同比增速23.69%，注射剂稳健增长，业绩超过股权激励目标。全年公司非注射剂品种收入29 亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.7%，超过股权激励目标。其中，金振口服液全年销售过10 亿，全年销量26307.91 万支，同比增加74.81%，带动公司口服液营业收入增长68.45%，杏贝止咳颗粒和散寒化湿颗粒带动颗粒和冲剂的收入达到2.81 亿元，增长104.46%。筋骨止痛凝胶带动凝胶剂收入达到3186.00 万元，增长417.69%。
注射剂收入14.51 亿元，同比增长11.26%，维持比较稳健的增长。热毒宁进入《新冠诊疗方案》，销量3182.81 万支，同比增长54.90%。银杏二萜内酯葡胺注射液销量880.79 万支，下滑14.37%。
公司股权激励目标为2022-2024 年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。2022 年业绩超过股权激励目标，费用上摊销1535.41 万元。
研发能力强，新获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒两个新药注册批件。研发方面，公司以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展，研发效率及质量持续提升。继2021 年11 月银翘清热片成为新的中药注册分类办法实施以来的第一个1.1 类新药之后，公司再获散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2 个注册批件。其中，苓桂术甘颗粒是首个按古代经典名方目录管理的中药复方制剂（中药3.1 类新药）。处方来源于张仲景《金匮要略》中的苓桂术甘汤，已列入《古代经典名方目录（第一批）》。散寒化湿颗粒是继“三方三药”后，首个获批的新冠肺炎治疗中药药物，已纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(第十版)》中，为3.2 类中药新药。
公司研发投入稳步上升，2022 年研发费用6.06 亿元（+21.3%）；研发费用率13.92%（+0.23pp）。目前处于三期临床的1.1 类中药创新药2 个，二期临床的1.1 和1.2 类中药创新药6 个。
产品储备丰富，独家品种众多，主销售改革成效初显。目前，公司拥有46 个中药独家品种，4 个中药保护品种，108 个品种进入2022 版国家医保目录，其中独家品种24 个。43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液大品种，打造三大核心品种集群，支撑公司整体业绩稳健增长。
销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。其中，热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力。金振口服液聚焦核心高端医院开发和增长工作，基层市场呈现较好发展态势，持续优化基层终端资源，产品覆盖持续加大。银杏二萜内酯葡胺注射液以抗血小板聚集新途径的学术理论为指导，确立首个获批上市的特异性PAF 受体拮抗剂的学术引领，继续坚持“以量换价”，推动规模快速增长，稳定住市场基本盘。同时对代理商推行类自营精细化管理，对潜力省份予以培育。
公司运营效率明显提升。2022 年，公司综合毛利率为72.10%，同比增加0.19 个百分点；期间费用率61.01%，同比减少0.74 个百分点，其中销售费用率42.93%，同比减少0.46 个百分点；管理费用率18.28%，同比增加0.14个百分点；财务费用率-0.20%，同比减少0.43 个百分点；经营性现金流净额为9.96 亿元，同比增加9.65%。公司运营效率明显提升，营业周期161.36天（-47.37 天），净营业周期60.24 天（-49.72 天），总资产周转率0.68 次（+0.08次）。
投资建议
预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.93、1.14、1.40 元，对应公司2月20 日收盘价26.25 元，PE 分别为28.08、22.94、18.78 倍，我们认为，公司产品储备丰富，销售改革成效初显，销售短板已逐步回补加强，运营效率显著提升，我们看好公司未来一段时间的发展，维持“买入-A”评级。
风险提示
风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。