事件: 2022 全年实现营收43.51 亿元(+19.3%,同比,下同);归母净利润4.34 亿元(+35.5%);扣非归母净利润3.95 亿元(+30.1%);经营性现金流9.96 亿元(+9.7%);业绩超我们预期。

    产品结构进一步优化,经营质量稳中向好: 2022 年,公司注射剂型药物稳步增长,实现收入14.5 亿元(+11.3%),非注射剂型品种实现收入29 亿元(+23.7%),非注射剂型收入占比达到66.7%(+10.1pp)。具体而言,口服液实现收入11.2 亿元(+68.5%),胶囊剂8.7 亿元(-10.1%),片丸剂3.4 亿元(+16.7%),颗粒剂2.8 亿元(+104.5%),贴剂2.3 亿元(-5.0%),凝胶剂3186 万元(+417.7%);非注射剂型增速明显更快,助力公司产品结构进一步优化,确保公司业绩可持续性增长。

    三大核心大单品放量迅速,覆盖医院、科室持续加大:公司三大核心品种产品集群持续发力,支撑整体业绩稳健增长,公司抓住热毒宁注射液被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》第六至第十版机遇,大力拓展使用科室与覆盖人群,市场份额不断提升,2022 年热毒宁实现销量3183 万支(+54.9%);金振口服液已成为儿科祛痰止咳第一梯队品牌,产品覆盖率、市场规模不断提升,2022 年销售额超过10 亿元,销量2.63 亿支(+74.8%);二萜内酯学术推广持续加强,产品学术价值不断增强,为23 年该品种摆脱疫情影响,业绩实现快速修复打下坚实基础。

    国内中药创新龙头,产品梯队不断丰富:公司研发投入稳步上升,2022 年研发费用6.1 亿元(+21.3%);研发费用率13.9%(+0.23pp)。公司研发效率和质量持续提升,2022 年获批两个中药新药,公司在研管线丰富,目前有处于三期临床的1.1 类中药创新药2 个,二期临床的中药创新药6 个。随着《中药注册管理专门规定》的出台,中药新药审批将更加规范,公司作为我国中药创新龙头,有望持续受益,不断获批新品种。此外,新版基药目录调整在即,参照历史情况,我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3 个独家品种,进一步拓宽公司独家基药产品群。

    盈利预测与投资评级:考虑到公司为我国中药创新龙头,产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现。我们将公司2023-2024 年归母净利润为由5.15/6.44 上调至5.52/6.89 亿元,预计25 年归母净利润为8.48 亿元,对应当前市值对应2023-2025 年PE 分别为28/22/18 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复风险,行业政策发生重大变更风险,产品销售推广不及预期风险等。