业绩快速增长，股权激励激发员工工作积极性。康缘药业主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2022 年前三季度公司实现营业收入31.25 亿元（+20.97%），实现归母净利润2.81 亿元（+35.83%），业绩延续快速增长态势。2022 年6 月29 日，公司实行限制性股票激励计划，设定了2022-2024 三个报告期的营业收入、净利润及非注射剂业务收入增速目标，有利于激发企业内生动力。

    　　加强研发投入，政策支持中药新药审批注册速度加快。公司集成生命科学前沿技术，解码上市中药品种的物质基础及作用机制，持续推进医保或基药重点品种的上市后深入研究，有序开展主要品种的循证医学临床研究，中药科技创新持续推进。截至2021 年底，公司在研项目较多，研发投入行业领先。2021 年我国中药新药获批总数达到12 个，较以往年度明显增加，中药创新获政策支持，中药新药审批注册速度有望加快。我们看好公司研发管线的新药陆续上市兑现，带来新的业绩增长点。

    　　散寒化湿颗粒新上市，纳入医保有望放量。2022 年10 月，国家药监局批准康缘药业3.2 类中药新药散寒化湿颗粒上市，用于寒湿郁肺所致疾病。

    　　散寒化湿颗粒由第六版至第九版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》中寒湿疫方研制而成，在抗疫中做出贡献，具备较好疗效。11 月23 日散寒化湿颗粒正式上市，定价289 元/盒（10g*10 袋规格），后续若纳入医保有利于终端放量。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为45.12/54.92/68.27 亿元，归母净利润分别为4.18/5.16/6.45 亿元，EPS 分别为0.71/0.88/1.10 元，PE 分别为27/22/18X。首次覆盖，我们给予“增持”评级。

    　　股价催化剂：新版基药目录增补纳入公司产品，散寒化湿颗粒上市推广顺利

    　　风险因素：产品质量控制风险、药品市场准入风险、研发风险、政策变化风险、短期内股价异常波动风险。