事件描述

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入31.3 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长35.8%；实现扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长27.3%，实现EPS0.49 元。其中，第三季度实现营业收入10.3 亿元、归母净利润7021.7 万元、扣非归母净利润6124.6 万元，同比分别增长26.3%、47.5%、38.7%。

    　　事件点评

    　　非注射剂品种收入同比增速23.7%，超股权激励目标。前三季度公司非注射剂品种收入20.3 亿元，同比增长23.7%，超过股权激励目标。对比2022H1业绩中非注射剂品种收入增速18%，显示Q3 公司销售端显著发力。前三季度，公司口服液的营业收入7.2 亿，同比增长71.5%，主要系金振口服液销售额增长所致；颗粒剂、冲剂的营业收入1.6 亿，同比增长64.9%，主要系杏贝止咳颗粒销售额增长所致；凝胶剂的营业收入2149.4 万元，较上年同期增长554.4%，主要系筋骨止痛凝胶销售额增长所致。

    　　公司股权激励目标为2022-2024 年收入增速不低于22%、20%、18%，或者利润增速不低于24%、22%、20%，且非注射剂收入增速不低于22%、23%、22%，其中非注射剂收入增速为压力项。此外，2022-2025 年预计分别摊销费用为1539.2 万元、2286.8 万元、1099.4 万元、351.8 万元，从前三季度情况来看，公司业绩超越股权激励目标。

    　　产品储备丰富，独家品种众多，主管制销售改革成效初显。公司拥有中药独家品种43 个，医保内独家品种23 个，47 个品种进入国家基药目录，其中独家品种为6 个。公司全面开发七大基药品种及重点品种，坚持打造战略大品种。同时把握基药政策红利，重点推动基层医疗终端上量及品种覆盖，实现基层规模的显著提升。

    　　销售方面，公司推动完善主管制，建立动态择优的主管体系。主管制改革打破原有的按产品区分的事业部制，由主管组建销售队伍针对性负责医院所有品种的销售工作，一方面可以将销售费用倾斜到一线，同时有助于精细化管理及二线品种和非注射品种的上量。从目前销售情况来看，主管制成效初显。

    　　投资建议

    　　预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.71、0.89、1.09 元，对应公司9月30 日收盘价13.18 元，PE 分别为18.7、14.9、12.1 倍，我们认为，公司产品储备丰富，主管制销售改革成效初显，单Q3 业绩增速为年内最高，显示销售短板已逐步回补加强，我们看好公司未来一段时间的发展，给　　予“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　风险因素包括但不限于：重点品种集采降价的风险，疫情反复影响终端销售的风险，主管制营销模式变革不及预期的风险，产品研发失败的风险等。