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康缘药业(600557)机构评级研报股票分析报告

 
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康缘药业(600557)首次覆盖报告:中药创新驱动成长 困境反转腾飞在即

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2022-04-13  查股网机构评级研报

困境反转已到右侧,后续有望开启持续快速增长。2021 及2022Q1,公司分别实现归母净利润3.21 和1.10 亿元,分别增长22%和31%,从此前2020年的低谷中走出。2020 年,公司收入和利润大幅下滑,一方面受新冠疫情影响,呼吸类产品销量下滑,另一方面银杏二萜内酯葡胺注射液的医保中标价从316 元下降到93.7 元,降幅过大导致短期阵痛。从近两年公司业务季度趋势看,此前的不利因素已基本消除,热毒宁注射液的广东省联盟集采降价也已顺利落地(降幅21%),整个公司有望进入到加速发展的新阶段。

    持续重视研发投入,成果转化在有利政策环境下将加速。公司具备院士级的创新发展眼光,连续三年位列“中药研发实力排行榜”首位,且研发投入一直处于行业前列,2021 年研发支出达到5 亿元,营收占比接近14%,创历史新高。近两年公司新获批银翘清热片和筋骨止痛凝胶两个中药新药,另有7 个临床II 期以后的中药管线,2 个获批临床的中药1.1 类新药,前期高研发投入为后续发展奠定了良好基础。在国家大力支持中医药创新、提升基药地位的政策环境下,公司丰富的产品储备(43 个独家中药,23 个独家医保,6 个独家基药)和研发管线有望大放异彩。

    产品收入结构明显改善,抵御风险能力增强。近两年公司业务结构不再由注射剂大单品主导,注射制剂的占比由超过50%下降到35%左右,且产品单价已经从高位明显下降,风险有效释放,进入量增时代。金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等口服制剂在收入占比不断提升,2021 年口服/外用制剂品种已占到总收入的65%左右。

    核心单品趋势向好。银杏二萜内酯葡胺注射液持续高速放量,2016-2021 年销量从18 万支增至1029 万支,实现CAGR 124%,抹平降价冲击。热毒宁注射液2021 年止住下滑趋势,正在触底反弹。金振口服液疫情得到控制后,金振21 年口服液销售量同比增长70%,带动口服液收入达到6.7 亿,创历史新高,我们预计金振口服液将很快成为收入超十亿元的儿科大单品。

    激励出台有望带动公司业绩加速。2022 年4 月11 日晚,公司发布2022 年度限制性股票激励计划(草案),拟对不超过163 名核心高管及销售研发骨干进行激励,这是2017 年股票期权激励以来近5 年首次激励计划。从激励要求综合判断,22-24 年公司至少要做到复合22%以上利润增长,且非注射剂持续保持现在的高占比。公司激励计划的出台,有望推动公司业绩加速增长。

    盈利预测:预计2022-2024 年,扣除激励费用后,公司归母净利润分别为4.35 亿元、5.55 亿元、6.97 亿元,同比增长35.6%、27.7%、25.7%,对应PE 分别为 21/17/13X,与可比公司相比,公司估值性价比凸显,研发费用率明显超出,市值提升潜力较大。首次覆盖,予以“买入”评级。

    风险提示:药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等

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