事件：天下秀发布2023 年年报及2024 年一季报，公司2023 年实现营业收入42.02 亿元，同比增加1.77%；归母净利润0.93 亿元，同比减少48.43%；2024 年Q1 公司实现营业收入9.65 亿元，同比增加1.10%；归母净利润0.15亿元，同比减少23.18%。

    　　红人营销业务规模稳步扩张，毛利率阶段性承压。2023 年公司优化客户结构，深化与品牌客户合作，红人营销平台业务收入同比增长3.67%，成本端受市场和经济环境波动等影响有所上升，2023 年红人营销平台业务毛利率随之同比下滑3.79pct 至17.90%。

    　　营销平台生态日渐完善，全方位赋能各类红人。2023 年公司WEIQ 平台注册用户数持续提升, 平台注册红人账户数累积达到 293.5 万, 具备成功接单能力的职业化红人账户数同比增长43.2 万至146.9 万，入驻的MCN 机构数同比增长2307 家达到17,274 家。得益于平台高效的订单匹配机制和完善的交易流程，腰尾部红人均可迅速入驻满足商家营销需求，成为重要的收入来源，2023 年平台尾部红人收入占比达到33.3%，较上年提升5.9pct。

    　　AI 及出海创新业务值得期待。面向红人，公司提升营销技术实力，发挥公司社交营销中文语料库优势，研发AIGC 产品“灵感岛”公司充分利用语料库优势，为红人提供创意灵感、商业服务推荐等提效服务；同时，公司2023年推出海外营销平台ADream，为品牌和MCN 机构出海提供红人营销独立站构建等多项提效服务，链接全球红人资源，进一步拓展公司红人经济业务场景。

    　　盈利预测与投资建议：公司在市场波动背景下业务规模稳步扩张，利润率有望随着业务布局完善和技术升级持续改善，预计公司2024/25/26 年营业收入46.2/50.4/54.4 亿元，YoY+10%/9%/+8%，归母净利润1.6/2.3/3.3 亿元，YoY+145%/+42%/+40%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：广告主投放不及预期；创新业务发展不及预期。