3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1~3Q23 业绩：收入31.70 亿元，同比增长2%；归母净利润1.13亿元，同比下降45%；扣非净利润9,274 万元，同比下降38%。其中3Q23实现收入10.61 亿元，同比增长4%；归母净利润4,989 万元，同比增长43%；扣非净利润4,368 万元，同比增长33%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　红人营销主业稳步恢复，季节性影响下三季度收入平淡。3Q23 公司收入同比增长4.2%、环比下降8.1%。我们判断公司在商家、红人双端维持稳定合作关系，品牌广告主投放活跃度持续恢复；但三季度为广告投放淡季，公司在收入端的表现相对平淡。展望四季度，我们认为在节日效应、年终电商活动等带动下，品牌广告主投放预算或增强，而公司有望基于客户、红人的双端优势，更好承接业务需求，我们预计公司四季度收入有望同、环比增长。

    　　更长远来看，我们认为公司有望以红人大数据营销能力，切分更多线上品牌广告市场份额，持续驱动收入增长。

    　　降本增效持续兑现，3Q23 利润释放。毛利率方面有所承压，3Q23 同/环比分别下降1.6/3.1ppt 至16.9%，我们判断主要系客户结构变化导致。我们认为，公司品牌客户投放意愿仍处于修复状态，其中毛利率较高的中小广告主恢复节奏可能略慢，导致在收入中占比下降。费用方面持续优化，3Q23 销售/管理/研发费用率分别同比下降2.3/2.0/0.7ppt 至5.3%/4.6%/2.1%，我们判断主要系前期人员调整后，费用优化效能逐步释放。3Q23 扣非归母净利润同/环比分别增长35.1%/32.7%，我们认为公司运营效率提升，后续有望持续释放利润。

    　　AI 创作助手“灵感岛”渐入佳境，红人经济生态布局积极推进。AI 辅助内容生成工具“灵感岛”方面，七麦数据显示，3Q23“灵感岛”APP 在iOS 端的日均下载量超2,000 次，环比2Q23 增长200%；季度内合计下载量达19万次。我们认为，“灵感岛”功能持续完善，有望持续积累用户体量并逐步提升商业化率，增强与公司红人营销主业的协同。数字藏品及元宇宙方面，公司“TopHolder 头号藏家”在2023 年9 月与杰威尔音乐合作，打造元宇宙音乐空间“范特西音乐宇宙”。我们认为公司有望持续发挥自身技术优势，驱动红人经济多维发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业务恢复慢于预期，下调23/24 年净利润20%/18%至1.36/2.61亿元，当前股价对应40 倍2024 年P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价12.5%至7.0 元，对应45 倍2024 年P/E，较当前股价有20.9%上行空间。

    　　风险

    　　广告需求复苏不及预期，创新业务推进缓慢，AI相关政策风险。