3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q22 业绩：收入31.06 亿元，同比下降4.4%；归母净利润2.04 亿元，同比下降20.0%；扣非净利润1.51 亿元，同比下降54.3%。其中，3Q22 收入10.18 亿元，同比下降7.5%；归母净利润3,495 万元，同比下降19.5%；扣非净利润3,292 万元，同比下降71.6%，低于我们预期，主要系成本费用高于预期。

    发展趋势

    短期压力仍存，静待外部环境改善。受疫情影响，公司业务拓展、订单执行效率有所降低，我们认为在疫情反复、宏观经济疲软的外部环境下，广告主投放意愿及公司业务增长短期仍相对承压，但公司品牌客户收入占比较高，且现金流存在优势，故具备一定发展韧性，3Q22 收入环比提升，四季度在电商大促的带动下或有望继续恢复；长期来看，我们认为红人营销仍为当下主流营销趋势，伴随外部经济环境改善，公司业务有望重回高速增长。

    费用刚性致利润承压，现金流改善明显。毛利率方面，3Q22 公司毛利率为20.0%，同比下降3.3ppt，主要系疫情下毛利率相对较高的中小企业客户经营承压，投放需求减少；大客户方面亦存在一定压力。费用率方面，疫情前公司业务处于快速扩张期，人员规模增长较快，当前环境下收入端承压，但人员相关费用相对刚性，拖累公司利润。3Q22 销售费用率为7.6%，同比提升1.3ppt；管理费用率为6.6%，同比提升1.6ppt。另一方面，客户精细化管理继续推进，1~3Q22 经营性现金流量净额为3,291 万元，同比增长4.8 亿元。

    以创新应对当前环境，创作者经济生态持续构建。主业方面，公司推动红人营销领域商业创新，3Q22 升级WEIQ 全新会员模式及热浪数据版本，以更优质服务赋能机构、红人，提升数字化和智能化生产力。创新业务方面，公司持续推进创作者经济与Web3.0 结合，虹宇宙、TopHolder 已与较多机构、品牌展开合作；此外，公司发起组建北京文创品牌联盟链，以区块链技术推动数字版权保护，积极建设Web3.0 创作者经济生态基础设施。我们认为，公司以创新升级应对外界环境变化，有望持续夯实自身竞争力，在行业回暖后抓住机遇、稳健发展。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响持续，下调2022/2023 年净利润预测20.1%/34.4%至2.46/3.04 亿元。当前股价对应2022/2023 年42.8 /34.7 倍P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价22.2%至7 元，对应52/42 倍2022/2023 年P/E，较当前股价有20.1%的上行空间。

    风险

    宏观经济影响广告需求，客户拓展不及预期，创新业务推进缓慢。