天下秀发布 22Q3 业绩，前三季度公司营业收入31.1 亿元，同比-4.5%，归母净利润2.04亿元，同比-20.0%；22Q3公司营业收入10.2亿元，同比-7.5%，归母净利润3495 万元，同比-19.5%。宏观景气度影响广告投放，Q3 收入环比增长，仍有待整体消费恢复提振业绩；元宇宙加速落地。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q3 收入环比好转，中小客户影响较大，导致毛利率下滑。22Q3 公司营业收入10.2 亿元，同比-7.5%，环比+9.6%，Q2 疫情冲击后已基本恢复过去单季正常营收水平。Q3 公司毛利率20.0%，同比-3.3ppts；销售/管理/研发费用率分别为7.6%/6.6%2.8%，同比+1.3/+1.6/-0.6ppt。毛利率下滑主要因为毛利较高的中小客户受宏观经济影响较大，而大型品牌客户投放相对稳定但毛利较低。去年扩充了员工团队，整体费用有所上升。前三季度经营性现金流净额3291 万元，同比+4.8 亿元，现金流状况明显好转。

    红人营销平台业务积极布局Q4 营销旺季。公司主要收入来自于红人营销平台业务，针对Q4 营销旺季，WEIQ 平台推出囊括100 家MCN、800优质账号的投放服务，覆盖数码、生活、美食、美妆等几乎所有行业领域，包括测评、剧情等不同内容类型的优质红人；并且为服务商和品牌提供会员满减活动、红人资源保价服务等。我们预计该项活动能够促进中小品牌的营销投放力度。

    创新业务投入注重效率，元宇宙基础设施持续完善。公司向产业链上下游探索，布局了红人职业教育、西五街、新消费品牌等创新业务。当前环境下，公司对新消费品牌拓展更加谨慎，要求孵化品牌部门控制成本投入。元宇宙方面，公司持续探索相关领域的基础设施搭建，目前已经布局了开放平台“虹宇宙”、创作者机构爱马思、数字藏品交易工具“ TopHolder 头号藏家”、底层文创联盟链（Hashii 链）等关键的元宇宙生态要素。

    估值

    考虑到Q4 疫情不确定性，以及广告行业后于宏观经济和消费恢复；未有大幅缩减人员计划，预计下半年费用端没有明显变化。我们下调2022/23/24 年归母净利润至2.84/3.40/4.13 亿元。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    宏观经济下滑；广告监管超预期；行业竞争加剧；创新业务投入过大。