事件：天下秀于8 月25 日公布2022 年中报。报告期内，公司实现营业收入人民币20.88 亿元，同比减少2.90%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币1.69 亿元，同比减少20.10%。

    　　积极应对疫情影响，收入小幅下滑，经营现金流显著改善。2022 年上半年，公司营收受到疫情和经济形势影响，同比下滑2.90%。二季度，公司华东和华北地区主要客户复工延迟，原定投放节奏被打乱，部分地区物流的停滞也影响了相关业务的推进，叠加经济环境的变化，广告市场需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓，较大程度影响了公司业务经营活动的开展。报告期内，公司及时调整服务策略，在疫情期间加强了互联网服务、文化娱乐等行业客户的深度合作，使主营业务收入仅比去年同期小幅下降，体现了公司的韧性和应对风险的能力。公司加大了应收账款的回款力度，加强过程管理，提高了回款效率。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额-1030 万元，同比提升3.25 亿元，基本实现归正。

    　　WEIQ 平台经营稳健，红人行业生态变化符合公司判断：WEIQ 平台注册用户数持续提升，上半年底商家客户数较2021 年年底增长5,537 个。

    　　公司坚持对于商家客户资质较高的审核标准，报告期内WEIQ 平台的活跃商家客户数为4,052 个，为2021 年全年客户数的51.2%。红人资源方面，职业化红人账户数达到65.0 万，比2021 年末增加21%；入驻平台的MCN 机构的数量达到11,617 家，较2021 年末增加5%，实现了对红人端机构的进一步覆盖。腰尾部红人获得收入占比83.2%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。尾部红人占比28.1%，较2021 年年底的23.3%占比提升，而头部红人占比14.4%，相对2021 年年底17.3%占比下降，红人结构的变化趋势验证了公司对行业发展的判断。

    　　创新业务加强主营协同，“TopHolder 头号藏家”接入虹宇宙：公司前瞻布局区块链技术，并积极探索基于区块链技术、面向Web3.0 时代的创新产品和商业模式。3D 虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过50 万，红人IP 鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团、爱慕、敦煌、锦绣中华、RPRSENTED 等品牌及IP 机构开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙引入全网内容创作者的优质数字作品，丰富平台内UGC 内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。

    　　由于疫情和经济形势变化对公司经营产生了较大负面影响，我们下调了公司财务预测，预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收45.16 亿元/64.37 亿元/78.22 亿元，对应归母净利润3.47 亿元/5.85 亿元/7.61 亿元，对应EPS 为0.19 元/0.32 元/0.42 元。以8 月25 日收盘价计算PE 为39倍/23 倍/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。